公司发布2022 年年报。2022 年实现营业收入303.57 亿元，同比减少4.52% ， 归母扣非净利润30.51 亿元， 同比下降42.08%。

    　　2022 年利润同比下降主要源于市场供需变化与原材料价格上涨。1）收入303.57 亿元，同比下降4.52%，主要系化工新材料产品收入下降，分业务看，化工新材料业务、基础化工业务、化肥贸易累计收入分别变化-17.72% 、11.36% 、60.95% 至168.43 、102.74 、30.63 亿元， 营业成本分别变化4.37% 、10.01%、51.86%至147.40、65.24、28.74 亿元。2）分产品毛利率来看，化工新材料产品、基础化工产品、化肥贸易2022 年毛利率同比分别变化-18.53、0.78、5.61 个百分点至12.48%、36.5%、6.15%。 3）三项费用率同比下降0.21 个百分点至6.15%，其中销售、管理（包括研发）、财务费用率同比变化-0.04、0.51、-0.67 个百分点至0.19%、5.18%、0.79%。

    　　公司全力推进项目建设，2023 年主要产品生产目标为生产产品1050 万吨。1）2022 年10 月29 日，公司公告120 万吨/年双酚A 项目一期顺利投产，该项目包括20 万吨双酚A 项目及配套公用工程等辅助设施。2）产能利用率方面，公司2022 年主要产品己内酰胺、尼龙6 切片、双氧水、甲酸、多元醇产品产能利用率分别为91.14%、79.17%、98.94%、72.19%、106.13%。3）公司2023 年主要产品生产目标为生产产品1050 万吨（包含内部互为原料自用部分）。

    　　公司60 万吨/年己内酰胺・尼龙6 一期项目与20 万吨DMF 项目持续推进，拟投资建设100 万吨/年有机硅项目。1）根据《鲁西化工集团股份有限公司吸收合并鲁西集团有限公司暨关联交易报告书（草案）（注册稿）》，公司目前尼龙6 切片产能为40 万吨，预计2024 年公司60 万吨/年己内酰胺―锦纶 6 切片项目一期30 万吨产能将投产。2）2022 年6 月30 日，公司公告拟投资建设100 万吨/年有机硅项目，一期工程建设内容主要包括40 万吨有机硅单体及配套公用工程等辅助设施，预计总投资33.3 亿元，预计2023 年年底建成投产，项目投产后预计年可实现营业收入40 亿元、利税7 亿元。3）此外，根据隆众资讯，2023 年后期，鲁西化工20 万吨DMF 装置有望投产。

    　　盈利预测与投资评级。由于基础化学品价格下降我们下调业绩。我们预计2023-2025 年公司净利润分别为33.43 亿元（-42%）、36.89 亿元（-45%）、41.70 亿元（新增）。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值倍数为2023 年9 倍PE，对应目标价为15.66 元（上次目标价20.81 元，对应2022年8 倍PE，-25%），维持优于大市评级。

    　　风险提示。在建项目进度低于预期，产品市场价格波动，国内经济增速下行。

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