业绩回顾

    　　2022 年业绩符合我们预期，1Q23 业绩略低于我们预期公司公布2022 年及1Q23 业绩：2022 年全年实现营收179.75 亿元，同比+162.8%；归母净利润14.90 亿元，同比+112.6%，落于此前业绩预告区间，整体符合我们预期。1Q23 实现营收19.34 亿元，同比-43.0%/环比-63.4%；归母净利润92.94 万元，同比-99.7%/环比-99.8%，略低于我们预期，主因下游需求不足导致单吨盈利承压。

    　　发展趋势

    　　一季度下游客户需求不足，盈利能力有所承压。2022 年公司正极材料销量同比+45.7%至6.6 万吨，我们估算三元正极材料单吨净利同比提升~40%达到2.4 万元左右，主要由于规模效应释放带动降本增效、碳酸锂价格相对高位对公司单吨净利带来增厚效应、以及公司通过择时与供应商签订长约等采购策略减缓原材料成本波动。1Q23 我们预计公司销量在6,000-7,000 吨，往前看，我们认为伴随碳酸锂价格止跌企稳、行业需求有望逐步修复。

    　　积极拓展国际客户，客户结构不断优化。2022 年公司取得日本丰田旗下PPES的关键材料定点通知，公司预计向丰田PPES交付千吨级订单，公司产品与工艺的国际认可度不断提高。此外，今年3 月公司与Axens Group就双方在法国进行三元正极材料及前驱体合作事宜签署合作备忘录，我们认为有助于公司加快开拓海外市场的进程，进一步增强公司综合竞争力。

    　　开启正极技术路线多元化布局，有望享受行业技术红利。三元正极方面，公司积极推进高镍产品研发，我们预计下半年8 系产品出货量贡献有望提升；此外，公司超高镍9 系材料已完成从前驱体到正极材料的开发和产线验证，实现了百吨级批量生产和销售。钠电正极方面，公司钠电前驱体和正极材料均进入吨级中试阶段，容量、循环等关键性能指标上表现突出。磷酸铁锂方面，公司积极推进年产6 万吨磷酸铁锂项目建设，我们预计2023 年有望贡献约2 万吨出货量。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到行业存在竞争加剧的风险、下游需求复苏慢于预期，我们下调2023年盈利预测47%至10.4 亿元，首次引入2024 年盈利预测12.1 亿元。公司当前交易于21.3/18.2x 2023/2024 年市盈率。同时考虑盈利预测调整和公司产品结构有望持续优化，我们下调目标价20%至16 元，对应29.8/25.4x2023/2024 年市盈率和40%的上行空间；维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　新能源车销量不达预期风险，原材料价格大幅波动导致库存负收益风险，行业竞争加剧风险，锂电池正极材料技术路线切换风险，新产能建设进度不达预期风险。

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