事件：比依股份发布2022 年年报及2023 一季报，2022 年公司实现营业收入14.99 亿元，同比下滑8.23%；实现归母净利润1.78 亿元，同比增长48.52%；2022Q4 实现营业收入4.46 亿元，同比增长4.32%；实现归母净利润0.47 亿元，同比增长41.58%。2023Q1 公司实现营业收入3.78 亿元，同比增长2.92%；实现归母净利润0.46 亿元，同比增长82.03%。

    公司拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币4.80 元（含税），合计派发0.9 亿元，现金分红比例为50.33%

    一季度营收恢复增长。2022 年公司营收同比下降8.23%，主要原因为公司外销收入下降。从内外销来看，外销为公司主要收入来源，2022 年营收12.56 亿元，占比83.75%。受全球经济放缓影响，公司的海外订单量减少，外销营收同比下降了18.83%。由于国内客户苏泊尔、飞利浦的订单量增速大幅提升，内销收入同比增长 176.24%。分产品来看，2022年公司空气炸锅、空气烤箱、油炸锅营收同比+5.08%、-6.16%和-48.13%，其中油炸锅业务下降较多主要系海外油炸锅订单量减少所致。从营收占比来看，公司空气炸锅占比最高，2022 年达到73.37%。公司还积极布局咖啡机赛道，至2022 年末已完成数款产品的试模工作。2023Q1 公司营收同比转正，增长2.92%，主要原因为公司外销收入恢复。公司加大力度开拓新客户和新市场，报告期内派市场部骨干团队前往德国参展，并通过线上展会、电话营销等方式，接洽百余家品牌客户。

    盈利能力提升。2022 年、2022Q4、2023Q1 公司销售毛利率分别为19.55%、25.30%和21.09%，同比上升4.16、9.29 和8.17PCT，我们认为22Q4 和23Q1 毛利率提升较多主要原因为原材料价格下降、产品结构优化、汇率波动。公司2022 年销售、管理、财务、研发费用同比6.28%、17.48%、-356.55%、17.74%，费用率分别为1.14%、2.64%、-2.17%、4.30%，同比变动0.15、0.58、-2.95、0.95PCT。管理费用率增加主要是因为业务招待费及资产的折旧和摊销增加所致，财务费用下降较多主要是因为汇率变动。2022 年公司汇兑损益为-0.31 亿元，2021 年同期为794万。2023Q1 的销售、管理、财务、研发费用率为0.96、2.51、1.98 和3.52%，同比变动-0.04、-0.28、1.58、0.78PCT，综合来看，公司2022 年和2023Q1 销售净利率分别为11.88%和12.26%，同比上升4.54 和5.33PCT。

    投资建议。公司作为领先的加热类小家电代工企业，具备生产、技术和客户优势。随着公司发展自主品牌及切入新品类，业绩有望延续增长。

    预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.01、2.38 和2.84 亿元， EPS分别为1.08、1.28 和1.52 元。上调至“推荐”评级。

    风险提示：新产品开发不及预期的风险、海外市场恢复不及预期、原材料价格上涨的风险。

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