本报告导读：

    　　业绩符合预期，预计Q2将迎来收入拐点；2023年讯飞核心业务将强势反转；星火大模型发布将改变市场对讯飞的认知。维持增持。

    　　投资要点：

    　　维持增持。2022年营收188.2 亿(+2.8%)，教育/消费者/智慧城市/运营商/汽车/医疗/金融业务营收64.2/46.4/44.5/21.0/4.6/4.7/2.3 亿，同比3.0%/-1.0%/-10.6%/+50.5%/+3.4%/+38.4%/+19.3%。归母净利5.6 亿(-63.9%)。

    　　2023Q1 营收28.9 亿(-17.6%)，归母净利-0.6 亿(-152.3%)，符合预期。维持预测2023、2024 年归母净利22.17/28.69 亿，EPS0.95/1.23 元。预测2025年归母净利38.52 亿元，EPS1.66 元。维持目标价86.02 元，维持增持。

    　　业绩符合预期，预计Q2 将迎来收入拐点。2022 年业绩受两个因素影响。

    　　第一，疫情导致项目延期，Q4 有超20 个项目、超30 亿元合同延期。第二，公司在被列入实体清单后，2022 年10 月再次被施压，供应链调整影响了订单节奏。而在春节和两会背景下Q1 本就是G 端项目的淡季，叠加1 月疫情尾声，导致订单确认延迟。

    　　2023 年讯飞核心业务将强势反转。教育：1）G/B 端业务：延迟的订单将在2023 年加速落地。2）C 端业务：2023 年线下教学恢复后个性化学习手册将快速增长，学习机将受益于2022 年线下渠道扩张。消费者：1）随着出国行放开，翻译机需求将快速回暖。2）AIGC 的兴起和星火大模型的发布将为开放平台带来更多的调用需求。

    　　星火大模型发布将改变市场对讯飞的认知。部分投资者认为，大模型将导致讯飞在小模型时代建立的模型能力优势和数据优势在一定程度上被瓦解，有被“弯道超车”的风险。我们认为，星火大模型的发布将改变这些投资者的想法。上述逻辑将变为“讯飞是A 股公司中同时拥有大模型和众多垂域场景数据的唯一玩家”，讯飞是“核心受益者”而非“被颠覆者”。

    　　风险提示：AI 技术落地不及预期、政府财政紧张

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