事件：公司发布2022 年业绩公告。2022 年，公司实现营业收入267.9 亿元，同比增长8.6%；实现归母净利润39.9 亿元，同比增长11.3%；实现净利润47.1亿元，同比下降1.8%，利润总额同比减少的主要原因是电解铝因原材料单价及消耗量增加导致电解铝成本增加。

    　　煤炭业务稳定发展。2022 年公司煤炭业务实现营收84.1 亿元，同比增长12.5%，毛利率49.7%，同比增长2.2pct。产销方面，2022 年公司煤炭产量4600 万吨，同比增长0.04%，销量4600 万吨，同比下降0.08%；成本方面，2022 年吨煤综合成本约91.9 元/吨，同比增长7.9%；售价方面，2022 年吨煤综合售价约182.8 元/吨，同比增长12.6%。公司现有煤炭产能4600 万吨/年，是蒙东及大东北区域内最大的煤炭生产企业，主要销往东北地区市场，随着东北三省煤炭落后产能的退出，区域内煤炭需求缺口进一步加大，公司煤炭销售可以实现稳定发展。

    　　电解铝业务成本控制能力优异。公司目前拥电解铝产能86 万吨/年，2022 年公司电解铝业务实现营收150 亿元，同比增长4.2%，毛利率18.3%，同比下降7.8pct，电解铝原材料价格大幅上涨，营业成本同比增长15.2%，目前公司已经形成了煤电铝产业链，拥有煤炭产地附近的自备电厂，整体成本优势凸显。

    　　产销方面，2022 年电解铝产量86.4 万吨，同比下降1.7%，销量86.2 万吨，同比下降2.1%；成本方面，2022 年电解铝综合成本约14267 元/吨，同比增长17.7%；售价方面，2022 年吨电解铝综合售价约17457 元/吨，同比增长6.5%。

    　　新能源业务全面推进，成长性凸显。2022 年，公司已投产新能源发电装机规模2.17GW，阿右旗200MW 风储一体化项目、霍林河循环经济示范工程续建（第五期）200MW 风电项目、南露天煤矿排土场4MW 和北露天煤矿排土场4MW分散式风电示范项目、花吐古拉镇综合智慧能源项目均实现全容量并网发电；通辽100 万千瓦新能源基地外送项目、阿巴嘎旗别力古台500MW 风电项目、阿拉善40 万风电项目进展顺利、霍煤鸿骏电力分公司火电灵活性改造促进市场化消纳新能源试点光伏和风电项目工程建设进度取得显著进展，计划2023 年全部并网发电，总体来看，到“十四五”末，公司规新能源装机规模将达到7GW以上，成长性凸显。1MW 铁铬液流电池项目，已进行单体充放电试验，并与飞轮储能、锂电储能进行联合调试的准备工作。

    　　投资建议：公司为蒙东褐煤龙头，以煤为核心，铝、电和新能源为重点，资本运作为平台，打造具有核心竞争能力的综合能源企业。公司大力发展风光电新，已投产新能源发电装机规模2.17GW，到“十四五”末，公司规新能源装机规模将达到7GW 以上，1MW 铁铬液流电池已进行单体充放电试验，新能源转型蓄势待发。我们预计公司2023 年~2025 年实现归母净利分别为44.0 亿元、48.3亿元、52.3 亿元，对应PE 为6.8、6.2、5.7，维持“买入”评级。

    　　风险提示：在建项目投产不及预期，煤价大幅下跌。

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