事件：公司4 月25 日发布2023 年一季报，1Q23 实现营收13.4 亿元，YoY+10.8%；归母净利润2.44 亿元，YoY+14.0%；扣非归母净利润2.41 亿元，YoY+13.4%。公司2023 年一季度业绩基本符合市场预期。

    　　1Q23 营收/业绩创单季度历史新高；盈利能力实现提升。1）回顾历史，2018~2021 年，公司二季度归母净利润连续四年是当年高点；1Q22 归母净利润（2.1 亿元）首次超过二季度业绩（1.9 亿元）成为年内业绩高点。公司1Q23营收和归母净利润创单季度历史新高，归母净利润在1Q22 高基数的基础上同比增长14.0%。2）盈利能力方面，1Q23 毛利率同比下降1.5ppt 至33.1%，净利率同比提升0.5ppt 至18.2%。盈利能力实现提升主要系规模效应摊薄期间费用率；同时，1Q23 信用减值损失为906 万元，较去年同期1928 万元少损失1021万元；资产减值损失198 万元，较去年同期（未减值）多损失198 万元。

    　　2021 年募投项目有序推进，产能释放迎接下游旺盛需求。2021 年公司定增43 亿元（货币33.7 亿元，资产9.3 亿元）用于整合子公司资产并提升产研能力，航发集团以三家子公司股权对价9.3 亿元进行资产注入，同时航发资产以9亿元现金参与认购，彰显航发集团对公司的发展信心。2022 年公司有序推进募投项目，年内合计投入5.2 亿元（包含2.8 亿元补充流动资金）；截至2022 年末，公司已累计投入12.6 亿元（包含8 亿元补充流动资金），各子项目预计在2023~2024 年投产。1Q23 在建工程较年初增长7.2%至2.8 亿元，公司持续推进募投项目有望实现产能的释放，积极迎接下游旺盛需求。

    　　期间费用率持续优化；1Q23 税金及附加同比增长117%。1）1Q23 公司期间费用率同比减少2.1ppt 至10.6%，其中，管理费用率同比减少0.5ppt 至7.8%；研发费用率同比减少0.4ppt 至2.9%；销售费用率同比减少0.8ppt 至0.5%，主要是销售服务费支出同比减少；利息收入增加使财务费用降至-795 万元（去年同期-293 万元）。2）税金及附加同比增长117%至771 万元，主要是房产税及城建教育费附加支出同比增加，因房产税、城建教育费与公司实际缴纳的增值税成正比，我们认为公司1Q23 缴纳增值税有所增加。

    　　投资建议：公司是“两机”控制系统机械领域的龙头企业，伴随募投项目产能释放，公司将持续受益于下游型号批产放量和维修后市场的稳定增长。我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为8.5 亿、10.7 亿、12.7 亿元，对应2023～2025 年PE 为34x/27x/23x。我们考虑到公司在航发控制领域的龙头地位和国企改革对效率提升的预期，给予公司2023 年40 倍PE，对应目标价26.00 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；募投项目进展不及预期等。

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