事件：近日公司公布2022 年报及2023 年一季报，2022 年公司收入133 亿元、同比-9.4%；归母净利润13.2 亿元、同比-69.0%；扣非归母净利润11.9 亿元、同比-71.3%。23Q1 公司收入31.3 亿元、同比+2.2%；归母净利润1.1 亿元、同比-78.4%。

    　　点评：

    　　22H2 建筑玻璃行业全面亏损，23Q1 景气触底回升。

    　　2022 年建筑玻璃市场需求不足、库存高位运行、产品价格持续下降、原燃料价格大幅上涨，产品毛利率大幅下降，行业盈利能力大幅下降，下半年玻璃行业陷入全面亏损的被动局面。2022 年公司浮法玻璃销量1.1 亿重箱、同比+3.9%，公司2022 年单箱均价、成本、毛利分别同比-24 元、+12 元、-35 元。费用方面，受利润下降影响，我们预计公司计提业绩激励较前期减少，单箱期间费用同比-7 元。公司单箱毛利下降幅度超过费用缩减幅度，2022 年公司单箱净利同比-23 元、至12 元，其中22H2 仅4 元，已接近2014~2015 年行业景气低谷期。

    　　23Q1 我们预计受益于保交付以及二手房市场交易回暖，玻璃需求有所回升，同时行业供给仍处于低谷，供需错配带动玻璃库存下降和价格回升，同时叠加成本压力缓解，行业景气有所回升。公司23Q1 毛利率、净利率分别为13.4%、3.6%，分别环比+3.6pct、+1.7pct。

    　　节能玻璃、其他功能玻璃收入占比继续提升。2022 年公司有序推进了浙江长兴节能、天津节能、湖南节能二期项目建设，节能玻璃业务收入继续保持较快增长，2022 年该业务收入25.7 亿元、同比+24.1%，占公司总收入比重达19%，毛利率同比-19.8pct、至21.2%。2022 年其他功能玻璃收入18.5 亿元、同比-3.4%，占公司总收入比重达14%，毛利率同比-26.1pct、至10.6%，郴州光伏二线已实现商业化运营。

    　　维持“优于大市”评级。我们预计公司2023~2025 年EPS 分别为0.79、0.94、1.25 元/股，给予2023 年PE 14~16 倍，合理价值区间11.06~12.64 元/股。

    　　风险提示。1）行业复产产能投放超预期；2）原材料成本超预期上行；3）深加工进展不达预期。

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