投资要点

    　　事件：

    　　2023 年4 月24 日，科威尔发布2023 年一季度报。23Q1 公司实现营收0.97 亿元，同比+63.63%，环比-20.49%，归母净利0.22 亿元，同比+195.86%，环比+29.41%，扣非净利0.20 亿元，同比+693.19%，环比+33.33%。

    　　点评：

    　　23Q1 公司经营业绩亮眼，盈利水平大幅改善，23 年全面进入利润放量期。

    　　单季度营收增速再创新高，Q1 淡季不淡。23Q1 毛利率56%，同比+9pct，环比+6pct，22Q1 毛利率较低主要是由于个别IGBT 订单外购设备比例较高拉低毛利率23Q1 毛利率回归平均水平以上；净利率22.68%，同比+11pct，环比+9pct，净利率改善主要研发费用率下降，23Q1 研发费率19.81%，同比-9.51pct，环比-0.68pct。

    　　23 年公司营收增长点较多，看好未来公司营收端的持续增长。22 年光储充、新能源汽车行业景气攀升，测试电源板块业绩超预期增长，氢能行业增速放缓公司逆势增长，IGBT 实现时代电气以外客户开拓。22 年营收拆分（3.75亿）：测试电源2.66 亿（+56%，其中光储行业增长40%、电动车行业增长76%）+氢能0.82 亿（+38%）、功率半导体0.23 亿（+39%）。23 年随着小功率产品系列化机渠道逐渐搭建，23 年小功率测试电源将迎来高速增长；氢能下游客户投资复苏，公司加快研发碱性电解槽测试设备，PEM 槽已实现供货，氢能检测设备是当前氢能设备中壁垒较高、毛利率较高的细分板块，公司在燃料电池基础上布局制氢端碱性电解槽及PEM 电解槽检测，未来将持续受益于行业增速；IGBT 时代电气订单占比下降至20%左右，IGBT 键合机预计年中送样试用，IGBT 市场全面打开。

    　　盈利预测与投资建议：公司是大功率测试电源龙头，随着研发费用率的下降，利润拐点已现，未来净利润增速将显著快于营收增速，预计公司2023-2025年归母净利分别为1.3 亿（+115%）/1.9 亿（+45%）/2.7(+37%)，对应2023年4 月26 日收盘价PE 分别为42/29/21 倍，上调为“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险、下游应用市场开拓风险、新产品研发不及预期

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