核心观点：

    　　23Q1 收入恢复增长，利润快速增长。公司披露22 年年报&23 年一季报，22 年收入72.70 亿元（YoY-18%），归母净利7.8 亿元（YoY-14%），毛利率35.7%（YoY+2.7pct），净利率10.8%（YoY+0.5pct）。2022Q4收入20.6 亿元（YoY-23%），归母净利2.8 亿元（YoY-2.1%），毛利率40.3%（YoY+15.4pct），净利率13.5%（YoY+2.9pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比+9.0pct、+1.6pct、-0.4pct、+1.9pct。

    　　2023Q1 收入15 亿元（YoY+3.3%），归母净利9791 万元（YoY+47.8%），扣非归母净利7573 万元（YoY+477%），毛利率36.8%（YoY+5.4pct），净利率6.5%（YoY+2.0pct）。

    　　受地产以及疫情的影响，22Q4 收入下滑，23Q1 收入同比转正，期待持续改善。22Q4 毛利率同比提升15.4pct，主要由于：（1）去年同期运费计入成本导致毛利率基数较低；（2）推进平台化改造增效带动毛利率提升；（3）产品结构优化，如公司的新品无主灯等毛利率相对更高。23Q1扣非后归母净利大幅增长，主要由于投资收益同比减少约1900 万，归母净利快速增长，是由产品升级带动以及平台化改造降本增效所致。

    　　各渠道处于稳步恢复中，期待持续改善。（1）家居：持续布局全屋智能照明，开拓超150 家线下体验馆；（2）电商：优化产品结构，提升投入产出效率，毛利率稳步提升；（3）商用：持续提升大客户服务能力，细分领域进一步扩张；（4）海外：全年收入6.9 亿元，同比增长3%。

    　　盈利预测与投资建议。照明行业增长放缓，行业竞争加剧，公司积极应对环境变化，拓展线上、下渠道，发展商用业务，积极拓展海外市场，有望恢复良好增长。预计2023-25 年归母净利同比增长15.2%、13.5%、13.6%。给予公司2023 年PE 17x，对应合理价值20.37 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。原材料大幅涨价；房地产市场出现大幅波动；竞争恶化。

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