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    4月26日，公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年实现75.14亿元，yoy+43.54%，归母净利润3.63亿元，yoy+20.9%，扣非归母净利润3.61亿元，yoy+27.72%；其中2022年Q4实现收入28.05亿元，yoy+78.88%，归母净利润1.71亿元，yoy+63.67%。23Q1公司实现营收21.67亿元，yoy+49.41%，实现归母净利0.76亿元，yoy+143.67%。门店扩张速度放缓、租金费用率下降、线上业务快速发展，商品品类改善影响公司业绩超预期。

    2022年公司实现毛利率36.14%，yoy+0.31pct，实现净利率4.84%，yoy-0.88pct；23Q1实现毛利率32.61%，yoy-0.88pct，实现净利率3.48%，yoy+1.52%，其中销售费用率（yoy-2.42pct）和管理费用率（yoy-0.35pct）均有明显下降。

    自建+收购驱动，门店快速增长

    2022年净增门店1011家，yoy+33.21%；23Q1净增门店137家，yoy+33.76%。

    分地区来看门店数量，云南门店增长率为yoy+9.41%，四川yoy+20.13%，广西yoy+16.46%，重庆yoy+31.12%，川渝桂快速发展。同时公司借助收购唐人医药进入河北和辽宁市场，覆盖省市达6个。二年以上老店共3,045家，占比75.09%，门店仍在快速扩张。

    多元化门店扩张，全渠道营销加速

    公司在以医药零售为主要业态的基础上，逐步探索“药店+便利店”、“药店+诊所”、“药店+体检中心”的模式，由于疫情影响，2022年便利零售点店减少5家，yoy-1.68%，随着社会秩序恢复，预计多元化业务仍将持续开展。同时公司持续推行B2C、O2O、佳E购、微商城等全渠道营销，为门店赋能，线上业务较上年增长 59.39%，快于整体营收增速。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-25年收入分别为102/125/152亿元，对应增速分别为36.07%/21.88%/22.02%，归母净利润分别为4.5/5.5/7.3亿元，对应增速25.2%/22.0%/30.9%，EPS分别为4.59/5.59/7.32元，参照可比公司估值，我们给予公司23年22倍PE，目标价100.91元。上调为“买入”评级。

    风险提示：政策不确定风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险

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