猪饲料优质纯正标的，2022 年及2023Q1 业绩受养殖行情影响阶段性承压。

    　　公司2022 年营收16.58 亿元，同比-18.5%，归母净利1.2 亿元，同比-17.5%。公司2023Q1 营收3.9 亿元，同比+15.46%，归母净利0.23 亿元，同比-12.0%，公司2022Q1 盈利基数受到政府补助影响，2022Q1 收到政府补助680 万元（税后影响额510 万元），计入当期营业外收入。

    　　2022 年全年饲料原料价格高位震荡，且2022 上半年生猪价格处于低位，下半年猪价行情虽然有所回升，但2023 年一季度猪价重回历史低位，导致2022 年及2023Q1 下游养殖盈利较差，饲料需求降低，因此导致公司整体业绩阶段性承压，后续有望受益后周期景气回暖逐步回升。

    　　公司产品深受下游养户认可，单位超额收益显著。公司自2007 年成立以来一直从事猪饲料的研发、生产和销售业务，目前已成功涉足猪料、蛋禽预混料、肉类反刍饲料、兽药销售等产业，主要产品包括猪预混料、猪浓缩料、猪配合料等，2022 年公司猪饲料产品收入占比接近90%，是业内较为纯正的猪饲料标的。公司猪饲料产品定位高端、高品质，目标客户主要为养殖水平优秀的家庭农场养户，下游客户认可度较高。2022 年公司整体销售毛利率达13.73%，同比增加1.15pct，单吨饲料毛利水平达575 元，位于行业领先水平。同时公司注重产品品质，不断对饲料产品进行升级和更新换代，坚持精确营养，产品设计理念长期处于行业先进水平，打造出“保育金7030”、“8070”、“邦基9 号”等多款优质产品，产品优势有望继续保持。

    　　立足山东走向全国，公司饲料销量有望伴随新基地产能落地稳步增长。公司定位于高端猪料销售，已培育大量的优质客户群体，目前在山东的市场占有率可观，且在全国范围内形成了一定的用户基础。2021 年公司猪饲料在山东省市占率达2.53%，全国市占率达0.35%，未来仍有充裕的市占率提升空间。

    　　此外，公司计划有序在山西、云南、河北、辽宁等地新设数个生产基地，新增数条浓缩料和配合料生产线，扩大猪饲料的产能。上述规划建设项目全部完成后，公司每年可新增浓缩料产能24 万吨，配合料产能66 万吨，新产能落地或将有效支撑公司抢占国内市场份额的战略，进一步提升品牌影响力，助力公司继续做大做强猪饲料业务。

    　　风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

    　　投资建议：纯正优质猪饲料标的，首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司23-25 年归母净利润为1.57/1.95/1.87 亿元，对应EPS 为0.94/1.16/1.11元，对应当前股价PE 为18.7/15.0/15.7 X。

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