山东省高端猪料企业，“三高”驱动领跑行业。公司专注猪饲料领域15 年，主要产品包括猪配合料、猪浓缩料、猪预混料，三者合计收入占比超90%，其他饲料包括蛋禽预混料、肉类反刍饲料等。2021 年，公司猪饲料产量为45.27 万吨，其中在山东省的产量为31.20 万吨，在山东省市场占比为2.53%，在当地及东北地区已具有较高的品牌知名度。公司正逐步将市场拓展至全国，目前销售区域主要覆盖华东、东北、华北、西南地区。公司三方面优势显著，分别是高业绩增速、高ROE 和高盈利能力。2018-2021 年，公司营业收入从11.6 亿元增长至20.4 亿元，CAGR 为20.6%；R0E 均高于30%。2021 年公司饲料单吨净利润超300 元。

    深耕高端猪料领域，新产品彰显研发实力。2020 年，公司重磅推出自主研发的特色预混料“邦基9 号”，产品以在非瘟疫情反复的环境下提高生猪抵抗力和自愈力为目的，销售均价高达52343.8 元/吨，毛利率高达42.9%，剔除“邦基9 号”后公司猪预混料销售均价6272.5 元/吨，远远高于猪饲料行业均价。目前市场上无类似竞品，表明了公司专注高端猪料研发生产的决心和实力。公司高毛利率饲料占饲料营收比例连续四年超30%，显著高于同行业其他公司。2021年，公司预混料、浓缩料和配合料的毛利率依次为25.4%、16.9%、10.7%；其中，预混料和浓缩料合计占饲料营收比重达32%，高于金新农的13.8%和正邦科技的12.6%。

    募资扩张打破饲料产能瓶颈，饲料业务有望重新迎来高增长。公司现阶段生产基地主要集中在吉林和山东两省，整体产能利用率已经达到较高水平，2021 年公司配合料、浓缩料、预混料产量分别为33.1、10.3、1.88 万吨，产能利用率达到78.3%、61.0%、74.3%。建设项目全部完成后，公司将新增90 万吨产能（包括浓缩料产能24 万吨，配合料产能66 万吨），有效支撑公司抢占国内市场份额的战略，进一步提升品牌影响力，做大做强猪饲料业务。

    投资建议：预计公司2022~2024 年实现归母净利润1.30、1.75、2.38 亿元，对应EPS 分别为0.77、1.04、1.42 元，对应PE 分别为30、22、16 倍。当前猪价持续高位运行，行业盈利能力显著提升，伴随5 到9 月能繁母猪存栏量连续五个月出现回升，未来一年饲料需求边际将持续好转，公司在底部积极扩张的产能将显著受益，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险，生猪出栏不及预期，产能投放不及预期。

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