核心观点

    2022 年公司实现营业收入47.71 亿，同比+17.84%；归母净利润4.86 亿，同比-9.44%；其中，对应Q4 单季实现营收10.03 亿，同比-23.45%，实现归母净利0.24 亿，同比-91.87%。2023Q1 公司实现营业收入7.78 亿，同比-34.12%；归母净利润0.20 亿元，同比-89.65%；主要系三代剂盈利承压，续随着三代剂供需格局逐步向好，公司主营产品盈利能力预计将迎来边际改善。

    事件

    公司发布2022 年报和2023 年一季报：2022 年公司实现营业收入47.71 亿元，同比增加17.84%；归母净利润4.86 亿元，同比减少9.44%，实现扣非归母净利润4.5 亿元，同比减少6.79%；其中，对应Q4 单季实现营收10.03 亿元，同比减少23.45%，实现归母净利0.24 亿元，同比减少91.87%。

    2023 年Q1 公司实现营业收入7.78 亿元，同比减少34.12%；归母净利润0.20 亿元，同比减少89.65%。

    简评

    三代剂盈利承压，22 全年和23Q1 业绩均同比有所下滑2022 年，公司HFCs 制冷剂销售均价有所提高、销量同比增加，整体营收同比增长，但由于上游原材料短缺，价格上涨，而市场上HFCs 制冷剂供应量充裕，价格传导不畅，HFC-32、HFC-134a呈现成本倒挂现象，导致毛利率同比下降，压制了利润增长，业绩同比下滑，公司2022 年整体毛利率16.07%，同比减少7.11 pct。

    分版块来看，2022 年氟制冷剂产销量分别为18.8 万吨和14.1 万吨，实现营收36.33 亿，同比+20.32%，毛利率15.35%，同比减少9.75 pct，氟发泡剂产销量分别为3.06 万吨和1.87 万吨，实现营收3.38 亿，同比+32.43%，毛利率31.22%，同比减少4.82 pct；氟化氢产销量分别为13.7 万吨和8.05 万吨，实现营收6.55 亿，同比+11.5%，毛利率13.95%，同比增加2.89 pct。

    2023Q1，公司制冷剂、氟化氢售价有所降低，同时下游需求相对淡季，整体毛利率10.14%，同比减少14.65 pct；其中，氟制冷剂产销量分别为3.09 万吨和2.69 万吨，不含税均价2.19 万元/吨，同比-28.55%，实现营收5.9 亿；氟发泡剂产销量分别为0.42 万 吨和0.24 万吨，不含税均价2.24 万元/吨，同比+28.89%，实现营收0.54 亿；氟化氢产销量分别为2.69 万吨和1.49 万吨，不含税均价0.78 万元/吨，同比-7.88%，实现营收1.16 亿。后续随着三代剂供需格局逐步向好，公司主营产品盈利能力预计将迎来边际改善。

    在建及规划项目稳步推进，促进产业结构转型升级公司在现有产业布局、产品结构的基础上，稳步推进重点项目建设，以氟制冷剂、氟精细化学品、氟聚合物为重点方向进行产业链一体化投资布局，优化公司产业结构，促进公司产业结构转型升级，培育新的业绩增长点。

    2022 年，江苏三美2 万吨1,1,1,2-四氟乙烷改扩建及分装项目结项，福建东莹六氟乙烷（R116）项目试生产，重庆信辰年灌装3,000 吨HFC-134a 制冷剂及5,000 吨新型混装制冷剂（二期）项目试生产。同时，公司积极推进浙江三美5,000t/a 聚全氟乙丙烯（FEP）及5,000t/a 聚偏氟乙烯（PVDF）项目、9 万吨AHF 技改项目；福建东莹盛美锂电一期500t/a 双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）项目。未来随着在建及规划项目推进，公司长期增长动能充足。

    盈利预测与估值：预计公司2023 年、2024 年和2025 年归母净利润分别为5.8 亿、9.0 亿和11.4 亿，EPS 分别为1.0 元、1.5 元和1.9 元，PE 分别为32.3X、20.9X、16.6X，给予“买入”评级。

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