业绩回顾

    　　业绩略好于市场预期

    　　公司公布2022 年及1Q23 业绩：1）22 年实现收入53.89 亿元，同比增长4.58%，归母净利润5.37 亿元，同比增长6.17%，扣非归母净利润4.98 亿元，同比增长8.15%；2）1Q23 实现收入8.06 亿元，同比增长6.2%，归母净利润0.52 亿元，同比增长0.49%，扣非归母净利润0.43 亿元，同比增长8.69%，业绩略好于市场预期。

    　　分季度来看，公司1Q/2Q/3Q/4Q22 分别实现收入7.59/12.77/14.82/18.72亿元，同比分别+11.17%/+4.14%/+4.79%/+2.25%，归母净利润0.51/1.06/1.57/2.22 亿元，同比分别+1.37%/+5.26%/+5.96%/+7.96%。

    　　发展趋势

    　　1、持续完善品类布局，衣柜、木门业务快速成长。2022 年/1Q23 分品类实现：1）厨柜：收入27.37/3.18 亿元，同减6.73%/12.79%，毛利率同比+0.77/+3.45ppt 至41.27%/46.48%；2）衣柜：收入21.03/3.53 亿元，同增19.49%/6.80%，毛利率同比+4.09/+1.55ppt 至38.52%/35.55%；3）木门：

    　　收入2.28/0.40 亿元，同增 34.17%/79.48%，毛利率同比-2.67/-1.27ppt 至10.37%/6.73%。公司持续完善全品类布局，稳步推进产品套细化开发，我们预计公司业绩将持续快速增长。

    　　2、毛利率稳中向好，期间费用相对平稳。公司1Q23 毛利率为36.89%，同比+1.81ppt。费用端来看，公司1Q23 期间费用率31.24%，同比+0.31ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为17.55%/13.75%/-0.06%，同比+1.21ppt/-0.78ppt/-0.12ppt。综合影响下，1Q23 净利率为6.40%，同比-0.36ppt。

    　　3、多元渠道协同共进，布局体系不断深化。1）经销：2022 年/1Q23 收入29.00/4.66 亿元，同增2.48%/同减6.78%，截至1Q23 公司经销门店总数达4252 家（厨柜1731 家+衣柜1741 家+木门780 家），较22 年底净增56家；2）直营：2022 年/1Q23 收入3.97/0.86 亿元，同增23.04%/15.68%，截至1Q23 公司直营门店总数达35 家，与22 年底持平；3）大宗：2022年/1Q23 收入16.57/1.34 亿元，同增0.36%/4.46%，公司积极拓展优质地产客户，在控风险的前提下稳步推进工程业务；4）整装：2022 年/1Q23 公司积极与头部装企合作，推出符合整装需求的套系化产品，22 年收入同增近20%，我们预计整装渠道未来有望贡献新增量。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到消费复苏及公司业绩逐步回暖，我们上调2023 年归母净利润预测4%至6.67 亿元，引入2024 年归母净利润预测7.87 亿元，当前股价对应2023/2024 年16/13 倍P/E，维持跑赢行业评级，考虑到公司业绩持续领先行业，我们上调目标价48%至目标价40 元，对应2023/2024 年19/16 倍P/E，较当前股价有19%上行空间。

    　　风险

    　　地产景气度下行超预期，市场竞争加剧。

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