事件：公司发布2022 年报及2023 年一季报。公司2022 年实现营业收入83.7亿元，同比下降22.9%；实现归母净亏损30.4 亿元，较上年同期（盈利0.39亿元）由盈转亏；实现扣非净亏损32.0 亿元，较上年亏损（1.1 亿元）扩大30.9亿元。公司2023 年一季度实现营业收入38.6 亿元，同比增长63.6%；实现归母净利润3.6 亿元，同比扭亏为盈；实现扣非后净利润3.4 亿元，同比扭亏为盈。

    22 年国内疫情反复，公司ASK 同比下降。公司2022 年ASK（可用座公里）较2021 年下降27.0%，较19 年下降30.1%，其中国内航线ASK 较2021 年下降26.8%，较19 年增长7.6%；海外航空供需仍处于低位，2022 年国际航线、地区航线ASK 较19 年分别下降98.8%、97.3%。公司2022 年综合客座率为74.7%，较2021 年减少8.2pct，较19 年减少16.2pct。公司2022 年12 月底共运营116 架客机，较2021 年底增加2.7%，低于上年同期增速（10.8%）。

    客公里收益回升，客运收入同比下降。22 年公司客公里收益为0.358 元，同比增长16.8%，其中国内客公里收益同比增长14.9%。综合量价影响，公司22年实现客运收入81.0 亿元，同比下降23.0%。

    油汇波动加剧公司财务亏损。疫情导致航班量同比下降，2022 年公司起降费、民航基础建设基金分别同比下降26.0%、31.5%；22 年布伦特原油均价约101.5美元/桶，同比上涨43%，公司航油成本同比增长17.3%；维修成本同比增长82.2%，主要是由于发动机修理费增加。综合以上，公司2022 年主营成本同比增长2.5%；主营业务毛利率为-40.45%，同比减少34.9pct。另外，受汇率大幅波动影响，公司22 年产生汇兑净损失1.3 亿元，财务费用同比增加117%。

    公司恢复速度领先行业，23Q1 营收超过19 年同期。民航局统计，2023 年一季度全行业旅客运输量恢复至19 年同期的80%，春秋航空恢复速度领先行业，2023 年一季度客运量恢复至19 年同期的95.7%，其中国内航线客运量较19 年同期增长24.5%，国际、地区航线客运量分别恢复至19 年同期的20%和31%。

    　　2023 年一季度公司国内航线客公里收益相较 19 年同期实现近双位数增长；3月国际及地区航线票价较19 年仍有较高涨幅。

    投资建议：航空客运需求快速修复，公司运营数据恢复速度行业领先，23 年Q1 已实现扭亏；公司继续保持积极的扩张策略（定增已落地），依靠自身竞争优势，公司的盈利能力将持续恢复，同时成长性也将逐步体现。考虑到国内航空客运需求修复态势较好，我们上调公司23、24 年净利润预测分别为20.1 亿元、30.9 亿元（原为14.9 亿元、25.6 亿元），新增公司25 年净利润预测为40.1 亿元；维持公司“增持”评级。

    风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；机场小时容量提升缓慢；海外航线旅客吞吐量增长缓慢。

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