本报告导读：

    　　2022年毛利率及净利率均同比提升，公司经营韧性凸显；2023Q1业绩略超预期，线下渠道稳步扩张，全年业绩有望快速增长。

    　　投资要点：

    投资建议：考虑到公司2023Q1业绩略超预期，上调2023-2024年EPS预测至1.76/2.19 元（调整前为1.67/2.06 元）、新增2025 年EPS 预测为2.63 元，考虑到公司的高尔夫服饰龙头地位稳固，给予2023 年高于行业平均的23 倍PE，维持目标价40.08 元，维持“增持”评级。

    事件：2022 年营收/归母净利/扣非归母为28.85/7.28/6.71 亿，同比+6.1%/+16.5%/+15.6%；其中Q4 单季营收/归母净利/扣非归母为6.60/1.54/1.37 亿，同比-12.2%/-6.9%/-10.1%。2023Q1 营收/归母净利/扣非归母为10.79/3.01/2.88 亿，同比+33.1%/+41.4%/+42.7%。业绩略超预期。

    2022 年公司业绩稳步增长，经营韧性凸显。2022 年疫情期间公司凭借强大的品牌优势及优秀的运营管理能力，收入逆势增长6.1%，毛利率同比+0.7pct。分渠道来看，线上收入为1.7 亿，同比+37.0%，毛利率同比+12.5pct；直营收入为17.8 亿，同比-7.0%，毛利率同比+1.0pct；加盟收入为9.4 亿，同比+37.1%，毛利率同比+2.1pct。此外受益于费用端改善，净利率同比+2.3pct，扣非归母同比+15.6%，显著优于同行，业绩韧性较强。

    2023Q1 业绩高增，同时线下渠道稳步扩张，全年业绩有望快速增长。

    　　2023Q1 随着线下客流逐步恢复，公司凭借强劲的品牌力，门店店效显著提升，归母净利同比高增41.4%，净利率同比提升1.6pct 至27.9%。渠道方面，2022 年公司净开店91 家（其中直营/加盟分别净拓47/44 家），2023 年比音勒芬品牌将持续稳步拓店，高尔夫系列加速独立开店，公司有望持续巩固在高端时尚运动细分领域的龙头地位，全年业绩有望快速增长。

    风险因素：拓店进展不及预期，终端消费复苏不及预期

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