本报告导读：

    　　业绩符合预期，产品结构恢复中。费效比持续提升，成本压力或将环比缓解。目前股价对应2023 年34X，维持“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　投资建议：公司1Q23 收入4.5%、营业利润增速2.3%，基本符合预期。

    　　基于对2023 年全年销量及产品结构假设的下修，下调2023/24 年EPS 盈利预测至3.13（3.44）/3.57（4.07）元，预计2025 年EPS 3.95 元。维持目标价150 元，目前股价对应2023 年34X，维持“增持”评级。

    　　业绩点评：根据公司公告，1Q23 单季实现营收40.06 亿元、同比+4.52%，归母净利3.87 亿元、同比+13.63%，扣非净利3.81 亿元、同比+13.92%。

    　　收入符合预期，所得税率大幅节约，营业利润增长2.3%，符合预期。2022年度实现营收140.39 亿元、同比+7.01%，归母净利12.64 亿元、同比+8.35%，扣非净利12.34 亿元、同比+8.00%。

    　　1Q23 吨价同比持平，产品结构恢复中：1Q23 单季公司实现啤酒销量82.36 万千升、同比+3.69%、环比+149.50%，1Q23 吨价同比+0.79%/环比-13.49%至4864 元/千升。分拆收入来看1Q23 高档收入同比-3.36%、主流+8.06%、经济+11.37%，高档收入环比+108.30%、主流+113.82%、经济+252.19%。2022 年度公司实现啤酒销量285.66 万千升、同比+2.41%，吨价同比+4.49%至4915 元/千升。

    　　1Q23 费效比提升，所得税率大幅集约：1Q23 吨成本同比+5.65%/环比+6.82%至2667 元/千升，毛利率同比-2.52pct/环比-10.43pct 至45.16%。费用率方面，1Q23 销售费用率同比-0.76pct/环比-15.27pct 至12.95%，管理费用率同比-0.29pct/环比-3.54pct 至3.11%，费效比提升。。

    　　风险提示：疫情反复，成本波动。

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