投资要点

    疫情影响致使2022 年业绩承压

    公司2022 年归母净利润亏损5.76 亿元，其中单四季度归母净利润亏损7.28 亿元。2022 年新冠疫情影响下，公司线路所经区域防控形势较为严峻，旅客出行需求受冲击较大，业绩有所承压。我们测算，2022 年母公司归母净利润12.43 亿元，控股65%京福安徽公司归母净亏损18.19 亿元。

    23Q1 归母净利润同比大增至22.26 亿元

    受益于防疫优化后商务及休闲出行需求修复，23Q1 业绩改善明显。公司23Q1 营收同比增长57.4%至89.39 亿元，较21Q1 增长55.6%，较19Q1 增长11.6%；23Q1归母净利润同比增长912.6%至22.26 亿元，较21Q1 增长591.3%，恢复至19Q1的94.0%。

    运量端：短期有望加速恢复，中长期仍有空间1）22 年运输经营受疫情冲击明显。本线车方面，22 年运送旅客1722.6 万人次，同比下降51.2%；跨线车方面，22 年运营里程5538.3 万列公里，同比下降23.6%；京福安徽方面，22 年运营里程2315.5 万列公里，同比下降21.3%。

    2）防疫优化后短期修复有望加速。23Q1 全国铁路客运量7.89 亿人次，同比增长67.7%，较21Q1 增长45.0%，恢复至19Q1 的92.5%（单3 月份运量已高于19 年同期水平）；根据国铁集团预测，23 年五一期间（ 4 月27 日至5 月4 日），全国铁路预计发送旅客1.2 亿人次，较2019 年同期增长20%，超历史同期最高水平。

    3）中长期运量仍有提升空间。主要通过：长编组复兴号投运；发车时刻织密；鉴于京福安徽辖线与京沪线建造运营标准统一，后续可对当前趋于流量饱和的京沪线徐蚌段进行分流优化，本线车跨线车结构优化提升车次配比效率。

    运价端：国内部分铁路客运线5 月底起优化票价，期待公司票价弹性逐步释放根据12306 官网，4 月15 日柳南客专、宁杭高铁、南广高铁、沪宁城际、胶济客专发布票价优化调整公告，宣布自5 月30 日起对公布票价进行优化调整，实行多档次、灵活升降的浮动票价体系，是铁路客运票价市场化的进一步验证。京沪高铁自2020 年12 月开启浮动票价机制，整体实行五档票价及快慢车制度；2021年6 月进一步实行七档票价，同时执行快慢车制度及峰谷制度；2022 年3 月起开放计次票购买，票价市场化程度进一步放开。防疫优化带来市场需求迅速恢复后，公司本线车票价弹性或有望进一步释放。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别115.00 亿元、124.99 亿元、135.12 亿元，对应当前股价PE 分别23 倍、21 倍、20 倍。看好公司短期修复弹性及中长期量价成长空间，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情反复扰动；京福安徽减亏不及预期；客流恢复不及预期。

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