事件：4 月28 日，公司发布2023 年一季度报告。2023 年一季度公司实现营业收入6.66 亿元，同比下降7.06%。实现归母净利润0.40 亿元，同比下降49.63%。

    实现扣非后归母净利润0.39 亿元，同比下降47.60%。

    公司减水剂及功能性材料同比降幅收窄。2023 年一季度公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料分别实现营业收入3.76、0.21、0.97 亿元，高性能减水剂、高效减水剂分别较2022 年一季度同比下降12.74%、12.64%，功能性材料较2022年一季度同比增长2.32%。2023 年一季度公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料分别实现销量18.83、0.98、4.58 万吨，高性能减水剂、高效减水剂分别较2022 年一季度同比下降4.90%、20.33%，功能性材料销量与2022 年一季度基本持平。我们认为公司一季度减水剂营收及销量同比下降主要受累于房地产需求仍然较为疲软。根据Wind 及国家统计局数据，2023 年1-3 月中国房屋新开工面积累计同比下降19.20%，1-3 月中国基础设施建设投资（不含电力）固定资产投资完成额累计同比增长8.80%。但是公司主要产品同比降幅已收窄。2022 年四季度公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料营收分别同比下降31.63%、41.93%、9.44%，2023 年一季度各产品同比降幅均呈现收窄趋势。

    公司盈利能力同比下降，环比有修复。2023 年一季度公司销售毛利率、销售净利率分别为36.57%、8.71%，分别较2022 年一季度同比下降2.66pct、4.78pct，分别较2022 年四季度环比增长1.87pct、1.13pct。我们认为公司盈利能力同比下降主要是因为公司减水剂及功能性材料产品产销量下降，导致成本摊薄效应减弱。

    我们认为公司盈利能力环比有修复主要是因为主要原材料环氧乙烷价格有所下降。根据Wind 数据，2023 年一季度环氧乙烷均价约为6706.56 元/吨，较2022年四季度环比下滑3.47%。

    减水剂需求回暖、全国化布局进一步完善，功能性材料打造第二成长曲线。减水剂板块，随着地产复苏、基建发力，下游需求有望逐步回暖，带动公司减水剂业绩修复。公司广东江门基地已于2022 年建设完成，进一步完善公司全国化布局，助力公司市占率提升。功能性材料方面，功能性化学外加剂、高性能水泥基材料和交通材料等产品主要应用于基建领域、海上及陆上风电设备基础加固等领域。随着2023 年基建发力、风电装机量提升，功能性材料板块有望快速成长，成为减水剂外第二增长点。

    投资建议。随着下游需求回暖，我们看好减水剂龙头企业的长期成长性。我们预计2023-2025 年公司每股收益分别为0.97、1.21、1.47 元，对应PE 分别为15.21、12.12、9.97，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险。

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