公司公告2022 年报及2023 一季报：23Q1 业绩同比增近3 成，环比大增近8成，业绩拐点确立。1）营业收入：2022 实现12.6 亿元，同比+16%；22Q4为3.3 亿元，同比+14%；23Q1 为3.8 亿元，同比+39.5%，环比+15%。主要系公司于2022 非同一控制下企业合并龙翔集团等企业，运营罐容与化工仓库面积增加，并积极开拓市场、提高服务质量使储罐出租率提升所致。2）毛利：

    2022 实现7.1 亿元，同比持平，毛利率56.2%；22Q4 为1.6 亿元，同比-11%，毛利率50%；23Q1 为2.2 亿元，实现单季度毛利新高，同比+34%，环比+34%，毛利率58%，同比-2.3pct。3）费用：2022 年销售、管理、研发、财务费用同比增19%、27%、60%、64%，主要由于当年进行项目并购、银行借款增加、加大研发力度所致。4）归母净利润：2022 实现2.24 亿元，同比下降18%，主要由于a）龙翔集团：并购借款产生较多财务费用及支付中介费；b）福建港能二期投入运营后产能未充分利用，福建港能项目整体亏损。22Q4 为0.39亿元，同比-36%；23Q1 迎来业绩拐点，归母净利为0.69 亿元，同比+28%，环比+76%。23Q1 扣非归母净利实现0.63 亿元，同比+17%，环比+156%。5）2022 年经营现金流量净额为8.5 亿元，同比+8.9%，再创新高。

    分业务看，22 年疫情影响主业毛利率。1）码头储罐综合服务业务：截至2022年末公司运营储罐罐容规模合计438.61 万m3，同比+14%。2022 年实现营收11.1 亿元，同比+14%，业务占比88%；实现毛利6.12 亿元，因疫情影响同比-2%；毛利率为55%，同比-9pct。2）化工仓：截至2022 年末公司运营化工仓仓容规模合计6.49 万O ，同比持平。2022 年实现营收0.59 亿元，同比+23%，业务占比4.6%；实现毛利0.31 亿元，同比-2%；毛利率为52%，同比-13pct。

    2022 年核心仓太仓阳鸿利润逆势提升，并购项目逐步释放利润：2022 年对公司净利润影响达10%以上的参股公司共6 个，利润合计3.8 亿元，罐容合计258 万m3 。1）太仓阳鸿：22 年净利润1.34 亿元，同比+13%，2018-2022 年CAGR 为21%。2）2020 年5 月底，公司并购取得常州宏川56.91%股权、常熟宏川100%股权，对公司净利润影响达10%以上的参股公司2021 新增常州宏川，2022 新增常熟宏川，公司的经营管理赋能效果明显。

    投资建议：公司拐点已至，持续推荐。1）我们预计公司罐容保持持续增长。

    2023 年现有业务增量来自于龙翔集团、常熟宏智全年并表，以及福建港能在2022 年投产后逐步爬坡带来贡献。不考虑并购潜在可能，我们测算公司控股罐容在2023 年同比增长将达到20%左右。2）考虑福建港能项目爬坡节奏，我们小幅调整2023 年预测归母净利润为3.8 亿元（原预测为4 亿元），维持2024 年5.1 亿预测值，新增2025 年6.3 亿预测值，对应EPS 分别为0.84、1.12、1.39 元，对应PE 分别为26、19、16 倍。3）石化仓储行业模式清晰，公司作为行业龙头，在分散的市场中有望不断提升市场份额，实现快速增长。考虑资源稀缺性与未来成长性，结合行业可比公司估值以及公司近三年估值中枢36倍，给予公司2023 年预期利润35 倍PE，对应2023 年目标市值为133 亿元，目标价29.32 元，预期较现价有36%增长空间。维持“推荐”评级。

    风险提示：公司外延并购拓展不及预期；石化仓储面临安全问题等。

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