本报告导读：

    　　公司铜二期项目预计于2023Q3开始部分投产，且其磁铁矿产销规模有望进一步提升，公司铜业务和磁铁矿业务均有望实现量利齐升。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级 。2022、2023Q1 公司实现营收分别为50.53、11.40 亿元，同比分别降23.05%、27.66%；实现归母净利润分别为6.66、1.88 亿元，同比分别降48.80%、34.60%；业绩符合预期。维持对公司23-24 年归母净利润预测为12.45/17.45 亿元，新增25 年归母净利润预测为22.77亿元，对应EPS 1.91/2.67/3.49 元。维持公司目标价为19.10 元，维持“增持”评级。

    　　伴随终端钢铁需求复苏，公司磁铁矿盈利能力将回升。2022 年受终端钢铁需求疲弱、铁矿价格回落的影响，公司铁矿销量及盈利能力下降：22 年公司磁铁矿销量780 万吨，同比降11%；平均售价468 元/吨，同比降19%；单吨毛利404 元/吨，同比降22%。2023 年随着钢铁需求回暖，产业链盈利改善，且公司运力提升，公司磁铁矿业务有望实现量利齐升。

    　　铜二期投产在望，将贡献较大业绩增量。公司铜一期临近闭矿，铜矿产量较小、且品位偏低，影响其铜业务盈利能力：2022 公司铜产品销量2.24万吨，毛利率仅2.08%。根据公司公告，预计铜二期将于23 年三季度部分投产，设计原矿产能1100 万吨/年、金属铜产能7 万吨/年。随着铜二期逐步投产，高品位铜矿逐步放量，公司铜板块盈利将显著提升。

    　　蛭石贡献稳定盈利，规模仍有提升空间。目前公司蛭石产销规模稳定在17万吨/年左右，营收稳定在3-4 亿元/年。公司尚有一个蛭石矿未开采，未来随着蛭石应用拓展、价格抬升，其业务规模及盈利仍有较大提升空间。

    　　风险提示：铜二期未能如期投产，南非当地物流运输受阻

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