2023 年4 月28 日，古井贡酒发布2022 年年报和2023 年一季报。

    　　投资要点

    　　业绩超预期，利润加速释放

    　　2022 年营收167.13 亿元（同增26%），归母净利润31.43 亿元（同增37%）。2022Q4 营收39.49 亿元（同增25%），归母净利润5.20 亿元（同增58%）。2023Q1 总营收65.84 亿元（同增25%），归母净利润15.70 亿元（同增43%），业绩超预期。2022 年毛利率77.17%（同增2pct），2023Q1 毛利率79.67%（同增2 pct），系产品结构提升所致。2022 年净利率19.46%（同增2pct），2023Q1 净利率24.26%（同增2pct）。2022 年销售费用率27.93%（同减2pct），2023Q1 为28.83%（同减1pct）。2022 年管理费用率为6.98%（同减1pct），2023Q1 为5.47%（同增3pct）。2022 年销售回款173.49 亿元（同增12%），2023Q1 为77.55 亿元（同增26%）。2022 年经营活动现金流净额31.08 亿元（同减41%），2023Q1为30.79 亿元（同增11%）。2023Q1 末，合同负债47.45 亿元，环增39.18 亿元。

    　　次高端价位带放量，省外扩张提速

    　　分产品看，2022 年白酒业务营收161.68 亿元（同增27%），其中年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼营收分别121.07/18.74/12.63 亿元，分别同比+30%/+16%/+11%，分别占比75%/12%/8%。

    　　受益于安徽省内消费升级，公司年份原浆系列积极培育省内次高端消费氛围，效果较佳。分渠道看，2022 年线上/线下营收分别为6.10/161.03 亿元，分别占比4%/96%，分别同比+15%/+26%。分区域看，2022 年华北/华中/华南/国际营收分别为13.26/143.55/10.11/0.22 亿元，分别同比+24%/+27%/+15%/+116%，分别占比8%/86%/6%/0.1%。公司快速成长为徽酒龙头，并积极进行省外扩张，空间仍足。量价拆分来看，2022 年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼销量分别为5.26/3.08/0.97 万吨，分别同比+22%/+9%/+5%；吨价分别23.01/6.08/13.08 万元/吨，分别同比+7%/+7%/+6%。截至2022 年年末，经销商4399 家。2023 年公司计划实现营收、利润总额分别为201/60 亿元，分别同比+20.26%+34.21%，省内龙头势能持续释放，省外扩张空间足，公司目标达成可期。

    　　盈利预测

    　　预计2023-2025 年EPS 分别为7.75/9.67/11.95 元，当前股价对应PE 分别为35/28/23 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、古8 及以上增长不及预期、黄鹤楼增长不及预期、省外扩张不及预期等。

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