1Q23 公司煤电经济效益提升，2023 全年业绩弹性可期

    2022 年，公司实现营收/归母净利润801.95/-18.22 亿元，同比+12.8%/-118%（调整后口径），较公司此前业绩快报801.95/-18.56 亿元相差不大。1Q23，公司营收/归母净利分别同比-3.6%/+61.2%至176/10 亿元，归母净利位于预告9-11 亿元的中值。公司1Q23 利润增长主要系煤价下行，公司控、参股煤电经营效益提升。截至4 月28 日收盘，公司PB（LF）仍低于1x，估值性价比高，仍具有较大提升空间。我们预计公司2023-2025 年归母净利76.7/80.9/83.9 亿元（前值：76.7/81.4/-亿元），对应EPS 为0.57/0.60/0.63元，参考可比公司Wind 一致预期2023E PE 均值13x，给予公司10x 2023EPE，折价考虑可比公司估值中已含对十四五新能源规划预期，公司分布式光伏发展仍需进一步落地，维持目标价5.72 元，维持“买入”。

    　　2022 年权益煤电净亏损40 亿左右，1Q23 煤电盈利改善明显

    2022 年，我们测算公司权益煤电净亏损40 亿左右，其中参股煤电投资收益贡献9.92 亿元，控股煤电归母净亏损50 亿元左右。2022 年，公司实现火电上网电量1435 亿千瓦时，同比+3.4%，其中煤机/燃机上网电量分别为1377/58 亿千瓦时，同比+4.1%/-11.4%。分省份看，2022 年公司火电机组分省份上网电价均有不同程度上涨，其中浙江/安徽/新疆/宁夏上网电价分别同比+18.6%/18.3%/7.9%/30.7%至446.37/417.41/217.96/321.66 元/MWh（不含税），但由于2022 年煤价高企，上网电价涨幅未完全覆盖单位燃料成本涨幅。1Q23，煤炭价格下行促使公司控、参股煤电盈利修复。

    　　联营合营企业多点开花，权益法核算投资收益稳中有升

    2022 年，公司实现权益法核算长期股权投资收益29.27 亿元，同比大幅+137%，主要系其中参股煤电收益已有明显改善。我们将权益法核算长期股权投资收益大致为四类，核电/燃机/煤机/其他类别的贡献分别为13.57/0.44/9.92/5.34 亿元，其中煤机2021 年贡献为-5.87 亿元。1Q23 公司实现权益法核算长期股权投资收益10.2 亿元，同比+14%。2022 年5 月，公司出资12 亿元持有中核汇能4.8%股权；2023 年3 月，公司成立合资公司中广核苍南第二核电有限公司（持股31%）负责开发、建设和运营浙江三澳核电二期、三期项目。公司长期股权投资多点开花，增长可期。

    　　目标价5.72 元，维持“买入”评级

    　　预计23-25 年归母净利76.7/80.9/83.9 亿元。给予公司目标价5.72 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价下行不及预期，上网电价不及预期。

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