业绩简评

    　　公司4 月28 日公告22 年营收/归母净利润44.17/1.99 亿元、同比-4.7%/-43.2%，剔除商誉减值影响，归母净利润2.8 亿元、同比-20.2%。单Q4 营收10.37 亿元、同比-12.7%，归母净亏损3567 万元（去年同期盈利6558 万元），主要系疫情影响+计提资产减值损失8134 万元。

    　　1Q23 营收/ 归母净利润15.24/1.24 亿元、同比+21.6%/+30.1%，表现亮眼主要系线下客流复苏+春节/情人节节日效应、Q1 潮宏基品牌店均收入同增30%+；经营活动净现金流1.21 亿元、同比-43.6%，主要系3 月底举办加盟商订货会，部分出库结算货款在次月回笼。

    　　经营分析

    　　传统黄金受益投资需求旺盛表现较好，女包有所承压。22 年时尚珠宝/传统黄金/女包营收同比-10.6%/+12.6%/-27.2%，占比56.2%（-3.7PCT）/32.7%（+5PCT）/7.3%（-2.3PCT），毛利率35.3（-2.8PCT）/9.2%（-0.9PCT）/63.6%（+3.3PCT）。

    　　珠宝加盟模型基本跑通、借力新老代理商加速渗透，自营店继续调整。成熟市场聚焦渠道下沉、成长地区着重打造标杆，22 年疫情扰动下珠宝业务净增加盟店123 家（20/21 年净增97/170 家），自营店净减少41 家。截至22 年末，珠宝门店共1158 家、其中自营店/加盟店324/834 家。

    　　费用率持续优化、盈利能力有所改善。1Q23 毛利率同比-3.2PCT 至28%，预计系毛利较低的传统黄金首饰收入占比提升；数字化驱动营销创新及运营改善+全力推进珠宝加盟，销售/管理费用率13.6%/1.3%、同比-2.5/-0.5PCT；归母净利率8.14%、同比+0.53PCT。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　展望Q2，订货会（3.26-3.29）反馈来看经销商补货需求强劲、低基数下Q2 业绩有望持续靓丽。长期看未来加速加盟门店扩张、渠道下沉，产品定位国潮/时尚竞争力强。预计23-25 年归母净利润为3.82/4.84/5.91 亿元，同比+92%/+27%/+22%，对应23-25 年PE 分别为18/14/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价波动等。

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