投资要点

    　　事件：4 月28 日公司发布2023 年第一季度报告2023Q1 实现营业收入32.27 亿元，同比增长98.52%；归属于上市公司股东的净利润0.14 亿元，同比增长24.37%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.08 亿元，同比增长63.44%。加权平均净资产收益率0.15%，同比增加0.028pct。2023Q1 公司绩符合预期。

    　　公司管理费用率持续下降，高研发投入夯实核心竞争力1）利润率：2023Q1 毛利率为7.06%，同比下降4.11pct；净利率为0.28%，同比下降0.05pct，公司净利率下降原因主要是毛利率下降所致。

    　　2）期间费用：2023Q1 期间费用率为6.52%，同比下降4.49pct。其中销售费用率0.94%，同比下降0.83pct；管理费用率3.89%，同比减少5.20pct，环比下降0.37pct，管理费用率持续下降；研发费用率2.03%，同比增加1.21pct；财务费用率-0.33%，同比增加0.35pct。公司研发费用同比大增389.73%，由于本期自筹资金科研投入较多，或表明公司积极开发新型号产品，进一步增强核心竞争力。

    　　客户回款保障公司货币资金充沛，预付款增加体现公司对下游需求信心1）2023Q1 公司货币资金为41.69 亿元，较2022 年末增加96.92%，主要由公司客户回款较多导致货币资金增加，公司货币资金充沛。

    　　2）预付款项15.75 亿元，较2022 年末增加43.67%，主要系本期材料采购需求较大；合同负债为13.79 亿元，比2022 年末增加19.60%。

    　　民用直升机AC332 签署24 架订单，资产重组进展顺利1）公司近日（4.10 公告）与中航国际融资租赁、保利航空科技、宁翔通用航空等签署24 架AC332 订单，对公司新型直升机市场开拓具有积极意义。

    　　2）公司拟发行股份收购哈飞和昌飞集团（1.10 公告），本次重组涉及军工事项审查已获得国家国防科技工业局批复（4.14 公告），资产重组进展顺利。

    　　投资建议与盈利预测：

    　　预计公司2023-2025 年归母净利润8.6、11.1、13.5 亿，同比+123%、+28%、+22%，PE 为29、23、19 倍。公司目前市值处于相对底部，安全边际高。考虑到公司实施收购哈飞和昌飞集团，看好直升机业务长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：资产重组实施进度不及预期、直升机订单不及预期等风险。

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