22年营收稳步提 升，净利率显著提升。2022 年，公司总营收258.55 亿元，同比增长13.44%;归母净利润18.63 亿元，同比增长60.15%。其中打印业务表现亮眼，实现收入239.27 亿元，同比增长12.02%;集成电路业务实现收入19.28 亿元，同比增长34.61%。其中奔图实现营收47.61 亿元，同比增长23.01%；极海微实现营收19.28 亿元，同比增长34.61%。

    　　23 年Q1 业绩符合预期，奔图出货量维持高增、产品线加速升级。2023年Q1 公司实现营收65.19 亿元，同比增长11.75%；归母净利润2.12 亿元，同比下降 52.01%，系因：1）奔图营收12.87 亿元，同比增长30%，打印机整体销量同比增长36.88%，净利润同比略有增长，但信创出货同比显著下降；今年1 月，由于居家办公以及春节假期的双重影响，办公打印需求下降，导致今年一季度原装耗材出货量同比下降24%；2）利盟自有品牌打印机销量同比增长约 40%，但受 OEM 业务出货趋缓影响，利盟打印机整体销量同比下降 16.89%，营业收入 5.3 亿美金，同比下降 6.81%。利盟管理层报表数据口径下，利盟一季度息税折旧及摊销前利润因受到欧元汇率贬值影响同比下降 5.45%。剔除欧元汇率贬值影响，利盟一季度息税折旧及摊销前利润和去年同期基本持平。3）极海微总体芯片出货量 9,955 万颗，与去年同期相比略有下滑，极海微营业收入 4.29 亿元，同比下滑 14.99%，主要原因是短期受到市场供需变化影响导致部分芯片产品销售价格承压。同时，极海微加大研发投入，研发费用同比增长29%。4）公司通用耗材业务营业收入 15.11 亿元，同比上升3.12%，但受到人民币汇率的影响，净利润同比下降 44.52%。

    　　信创推动国产打印机及耗材销量放量，奔图竞争优势明显。纳思达旗下奔图电子掌握打印机各级源代码及软固件核心技术，拥有自主可控的打印机 SoC 芯片等关键零部件及自主知识产权的打印机引擎，在党政信创市场招投标项目平均覆盖率 96.79%，参与的招投标项目平均中标率70.12%，市场份额领先。目前公司产品已逐步由中低端的 A4 黑白打印机向中高端的 A4 彩色及 A3 打印机延伸，产品力的不断提升亦为公司行业信创市场拓展奠定持续竞争优势。

    　　盈利预测：我们预测2023-2025 年公司实现营业收入331.54、391.75、436.72 亿元，同比增长28.2%、18.2%、11.5%；实现归母净利润27.22、36.65、42.33 亿元，同比增长46.14%、34.61%、15.49%；实现每股收益（最新摊薄）1.92、2.59、2.99 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、商誉减值风险。

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