2022 年公司转型业绩有所承压，23 年Q1 已实现恢复性增长。公司2022 年实现营收17.32 亿元，同比-3.1%；归母净利润为1.74 亿元，同比-29.74%。

    　　疫情等外部环境因素以及公司自身推进线上渠道转型，导致业绩有所承压。

    　　23 年Q1 公司收入4.77 亿元，同比+24.58%，归母净利润0.79 亿元，同比+20.15%。公司通过聚焦大单品，夯实主品牌丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，并积极推动新品牌恋火发展，推进全年实现复苏、健康增长。

    　　分品牌来看：2022 年主品牌丸美实现收入13.98 亿元，同比-12.32%，收入占比超80%，毛利率68.74%/+6.46pct，公司不断调整产品结构，精减SKU超200 个，并坚定推进分渠分品策略，聚焦小红笔眼霜为核心大单品，同时逐步渗透小金针次抛精华，发展第二大核心抗衰精华品类。恋火品牌2022年实现收入2.86 亿元，同比+331.91%,占比提升至16.52%，双11 期间旗下核心粉底液产品在天猫相关品类的热销榜、加购榜、好评榜、回购榜均第一。

    　　分渠道来看：2022 年公司线上渠道实现收入12.44 亿元/+21.06%，占比达71.93%，毛利率达70.42%/+6.19pct，其中抖音快手自播实现营收1.89 亿元，同比增长4.9 倍；天猫平台22Q4 开始恢复正增长，直播渗透率提升显著。

    　　线下渠道实现4.86 亿元，同比下滑30.49%，主要受到疫情影响冲击较大。

    　　盈利水平改善明显，费用整体管控良好。公司2022 年毛利率同比+4.4pct至68.40%，23 年Q1 同比+2.0pct 至68.7%，主要得益于产品升级提升客单价和有效成本管控。23 年Q1 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+5.02pct/-2.11pct/-0.65pct，适当加大营销投放以强化产品推新。23 年Q1 经营性现金流净额为-0.46 亿元，较去年同期已有所改善。

    　　风险提示：疫情反复，销量增加不及预期，行业竞争加剧。

    　　投资建议：2022 年公司持续进行产品优化和渠道调整，一方面通过聚焦头部大单品，优化长尾品类，实现产品迭代下的量价提升，另一方面坚定推行线上电商渠道转型，22Q4 线上电商运营效能和发展动能已实现阶段性有效突破，为公司长期健康发展打下良好基础。同时彩妆新品牌恋火以大单品策略稳步渗透高质极简的底妆心智，在彩妆市场白热化竞争态势下实现突围，并有望成为驱动公司成长的第二增长曲线。我们维持23 年归母净利润不变，并略上调24 年，新增2025 年归母净利润为2.87/3.57/4.30 亿元（原值为2.87/3.48 亿元），对应PE 为67/51/42x。维持公司“增持”评级。

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