事件：公司公告2022 年年度业绩以及一季度业绩。2022 年受上海疫情等环境因素影响，公司全年实现营业收入54.8 亿元，同比下降32.79%，全年录得归母净亏损-29.95 亿元，符合预期。2023 年一季度航空市场加速复苏，上海两场客运量增加，公司营收大幅增长至21.5 亿元，同比增长18.78%，2023Q1 录得归母净亏损0.99 亿元，符合预期。

    　　运行指标：2022 年上海两场共完成飞机起降32.3 万架次，yoy-44%，其中国内完成24.5万架次，国际地区完成7.8 万架次；两场共完成旅客吞吐量2901 万人次，yoy-55.6%，其中国内完成2754 万人次，国际地区完成147 万人次；浦东机场完成货邮吞吐量 312 万吨，yoy-21.8%，虹桥机场完成货邮吞吐量18 万人次，yoy-51.9%。一季度运营数据明显回升，国内客流量恢复至疫情前近九成，国际需求仍在逐步恢复阶段，Q1 浦东机场国际客流量恢复至19 年的12%。2023Q1 航空市场正式进入复苏阶段，机场运行数据大幅回升。浦东机场一季度完成飞机起降架次8.9 万人次，恢复至19 年的70%；一季度浦东机场旅客吞吐量为977.6 万人次，恢复至19 年的52%，其中国内恢复至87%，国际恢复至12%，地区恢复至47%。2019 年浦东机场国际地区客流量占比达51%，国际航线恢复对公司业绩恢复有显著影响，目前国际客流仍处低位，期待后续加速恢复后公司业绩修复。

    　　经营方面：2022 年受上海疫情等环境因素影响，公司全年实现营业收入54.8 亿元，同比下降32.79%，其中受航班量与客流量下降影响，航空性收入同比下降40.44%，受商业租赁及经营权转让等业务收入下滑影响，非航空性收入同比下降28.2%，2022 全年非航收入占比为66.8%。2022 年公司通过降本减费等举措应对环境变化，全年营业总成本为99.57 亿元，同比-8.25%，其中摊销折旧成本同比-17.07%。2023 年一季度航空市场加速复苏，上海两场客运量增加，公司营收大幅增长至21.5 亿元，同比增长18.78%，2023Q1录得归母净亏损0.99 亿元，亏损同比大幅收窄。

    　　投资分析意见：公司作为国内第一大国际枢纽，未来市场需求恢复确定性较高。考虑公司航空性业务和免税收入方面的双重业绩弹性，叠加虹桥国际机场注入后带来的规模效应及定位协同效应，公司未来业绩修复值得期待，上调2023E 归母净利润为22.31 亿元（原预测为20.88 亿元）。考虑后续国际航线恢复具有一定不确定性，小幅下调2024E 归母净利润为52.64 亿元（原预测为54.37 亿元），新增2025E 盈利预测为76.83 亿元。2023-2025E盈利预测对应现股价PE 为60x/25x/17x，维持至“增持”评级。

    　　风险提示：国际客流恢复不及预期；免税协议变化；宏观经济下滑；突发航空安全事故

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