核心观点

    　　公司23Q1 实现营收280.5 亿元，同比微降5.88%；实现归母净利润1.37 亿元，同比增长133.09%；实现扣非归母净利润为0.48 亿元，同比增长109.62%。公司同比扭亏为盈主要受益于燃料成本改善导致火电业务减亏和新能源发电贡献利润增长。

    　　23Q1，公司煤电、气电、水电、风电、光伏上网电量分别为414.96 亿千瓦时、39.2 亿千瓦时、32.15 亿千瓦时、37.07 亿千瓦时、7.21 亿千瓦时，分别同比变化-10.97%、+22.82%、-36.3%、+33.01%、+51.3%。我们预测公司2023 年至2025 年归母净利润分别为36.8 亿元、48.21 亿元、59.34 亿元，对应EPS 为0.2 元/股、0.26 元/股、0.32 元/股，维持“买入”评级。

    　　事件

    　　大唐发电发布2023 年一季报

    　　公司23Q1 实现营收280.5 亿元，同比微降5.88%；实现归母净利润1.37 亿元，同比增长133.09%；实现扣非归母净利润为0.48 亿元，同比增长109.62%。

    　　简评

    　　煤电电量同比回落，燃料成本改善推动业绩扭亏2023 年一季度，公司煤电上网电量为414.96 亿千瓦时，同比下滑10.97%，气电上网电量为39.2 亿千瓦时，同比增长22.82%。受全社会用电量增速放缓及公司煤机所在区域用电需求的影响， 公司煤机上网电量同比有所下降；但得益于长协煤比例提升、公司加强燃料成本管控等因素，公司火电业务有所减亏，为整体业绩扭亏为盈奠定良好基础。考虑到后续随着煤价维持低位运行，公司煤电业务盈利有望进一步改善。

    　　水电来水偏枯，新能源装机持续增长

    　　23Q1 公司水电、风电和光伏分别实现上网电量32.15 亿、37.07亿和7.21 亿千瓦时，同比增速分别为-36.3%、33.01%和51.3%。

    　　一季度水电所在流域来水偏枯，水电上网电量同比减少，在一定程度上拖累公司业绩改善。但由于公司近年来持续推动清洁能源转型发展，公司新能源装机维持稳健增长，新能源电量及盈利持续提升，成为公司扭亏为盈的又一重要因素。

    　　财务费用同比回落，投资收益进一步增厚业绩

    　　23Q1 公司管理费用和财务费用分别为4.48 亿和15.19 亿，同比变化为0.13 亿和-1.92 亿，财务费用改善明显推动公司期间费用有所回落。23Q1 公司确认投资收益4.46 亿，同比提升6.84 亿，投资收益改善明显进一步增厚公司业绩。

    　　我们预测公司2023 年至2025 年归母净利润分别为36.8 亿元、48.21 亿元、59.34 亿元，对应EPS 为0.2 元/股、0.26 元/股、0.32 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。

    　　新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。

    　　区域利用小时数下滑的风险：受经济转型、疫情反复等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。

    　　电价下降的风险：在深改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。

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