本报告导读：

    　　公司公布2022年年报和2023年一季报，商誉减值计提及公允价值变动致2022年业绩同比下滑，2023 年轻装上阵有望实现高增，维持“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。2022 年实现收入89.17 亿，同比下降5.4%，归母净利润4.45 亿，同比下降37.41%，低于市场预期。2023 年一季报，实现收入11.12 亿，同比下降31.65%，归母净利润0.75 亿，同比下降21.47%。考虑地产需求不确定性，我们维持2023-2024 年EPS 预测至0.94、1.17 元，新增2025 年EPS 至1.39 元。根据可比公司2023年平均15 倍PE，上调目标价至14.1（+1.74）元。

    　　22Q4 板材收入增速恢复，23Q1 收入下滑来源于B端及产品结构。

    　　22Q4 兔宝宝本部板材业务实际实现收入增长近20%，收入增速恢复；但23Q1 收入又呈现下滑态势，判断主要来自于AB 类业务结构调整，实际折算总收入预计板材业务持平。而22Q4 及23Q1 裕丰汉唐代表的B 端业务均呈现明显下滑，拖累了整体收入表现。

    　　商誉减值计提及公允价值变动致2022年业绩同比下滑，2023年轻装上阵有望实现高增。公司根据裕丰汉唐在手应收情况及盈利情况进行了应收账款坏账计提及商誉减值，导致业绩大幅度下滑，全年计提信用减值损失2.06 亿，资产减值损失1.34 亿，同比大幅增长2 亿；同时投资收益也下降1.3 亿。

    　　毛利率底部已现，有望逐步回升。公司22 年全年毛利率18.18%，同比提升0.48 个百分点；2023Q1 毛利率22.75%，环比同比均有明显提升，毛利率底部已现。

    　　风险提示：房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险

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