核心观点：

    　　公司发布2022 年报和2023 年一季报。2022 年公司实现营收219.02亿元，同比+21.69%；归母净利润13.32 亿元，同比+1.43%；扣非净利润13.35 亿元，同比+11.86%；基本每股收益0.44 元。2023Q1 公司实现营收53.71 亿元，同比+10.44%，环比+3.61%；实现归母净利润3.55 亿元，同比+10.32%，环比+32.96%。

    　　2022 年轮胎行业景气度下行，毛利率稳定凸显公司韧性。2022 年轮胎行业景气度因市场需求不振、原材料价格上涨、运输受阻、海运费上涨而承压。2022 年公司轮胎销量4390 万条，同比+0.6%，公司自产自销轮胎平均价格459 元，同比+24.4%，在原材料成本上升的背景下实现传导，公司整体毛利率为18.4%，同比-0.5%，基本保持稳定。

    　　23Q1 轮胎销售量价齐升，毛利率快速改善。公司23Q1 轮胎销量 1154万条，同比+4.9%，公司自产自销轮胎平均价格达438 元，同比+9.4%，而天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体采购价格同比下降 6.95%，23Q1 公司实现毛利率为20.3%，同比+3.3pct，毛利率显著改善。

    　　“液体黄金”轮胎持续推广，在建项目稳步推进。公司自主研发出的低碳绿色液体黄金轮胎，抗湿滑性能、滚动阻力和耐磨性较好，目前已通过多个权威机构的测试与认证。公司柬埔寨年产 900 万套半钢轮项目和越南三期项目工程进度已经超过80%，柬埔寨年产165 万条全钢子午线轮胎项目工程进度已达到70%，随着在建产能的陆续投放和“液体黄金”对公司品牌力的增强，看好公司未来市占率的进一步提升。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-24 年公司EPS 分别为0.64/0.80 元/股，参考可比公司估值，给予23 年业绩20 倍PE 估值，对应合理价值12.74元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。募投项目不及预期；原材料价格大幅增长；客户集中风险。

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