核心观点

    　　2023 年以来大宗商品价格持续走低，在农药市场价格波动的情况下，公司抗周期性能力凸显。2023Q1 公司实现了营业收入45.00亿元，实现了归母净利润7.54 亿元。随着海外高库存的逐步消化，下游需求有望回暖。同时，公司优嘉四期产能逐步放量，葫芦岛项目获得环评复批，新产能为公司长期发展提供了更加广阔的成长空间。

    　　事件

    　　公司发布2023 年一季度报告

    　　2023 年4 月24 日，公司发布2023 年一季度报告。2023 年一季度公司实现营收45.00 亿元，同比下降14.57%；实现归母净利润7.54 亿元，同比下降16.59%；实现扣非归母净利润7.14 亿元，同比下降20.10%。2023 年一季度公司综合毛利率为27.49%，同比下降2.28pct；销售净利率为16.77%，同比下降0.4pct；基本每股收益为2.43 元。

    　　简评

    　　原药价格见底，盈利拐点将至

    　　2023 年以来农化周期下行，公司抗周期性能力凸显。2023 年一季度公司原药销售均价为10.27 万元/吨，同比降低8.32%；主要产品联苯菊酯一季度均价为22.79 万元/吨，同比下降32.31%；氯氰菊酯一季度均价为8 万元/吨，同比下降13.33%。制剂业务贡献提升，实现收入9.9 亿元，同比增加5.8%。随着海外高库存的消化，国内备货旺季逐步启动，下游需求将得到修复。需求的回暖带动原药价格回升，公司业绩有望迎来新增长。

    　　葫芦岛项目接力优嘉四期，新增产能提供新的业绩增长点公司积极推进产能建设，构建中长期成长空间。优嘉四期一阶段项目克服不利因素，项目全面达产达效；二阶段项目已完成装置安装，具备试生产条件。2023 年4 月12 日公司发布葫芦岛项目公告，计划投资“年产15650 吨农药、7000 吨农药中间体及66133吨副产品项目”。项目总投资为42.38 亿元，建设期约2.5 年，产品包括咪草烟、啶菌f唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等品种。优嘉四期的投产支撑公司业绩增长，葫芦岛　　项目接力优嘉四期夯实公司的全国农药龙头地位，公司中长期的成长空间广阔。

    　　股权激励计划激发员工创造力，促进公司经营业绩提升2023 年4 月12 日，公司发布2022 年限制性股票激励计划的修正案。根据新的修正案，此次激励计划的对象包括公司董事、高级管理人员、管理、技术关键岗位人员及业务骨干人员等不超过228 人，将授予限制性股票341.14万股，占公司股本总额的1.1%。激励计划将以2023-2025 年的净资产收益率、扣非归母净利润和资产负债率三大数据作为主要参考指标，其中23-25 年的ROE 核心考核目标为16.3%、16.3%、17.75%，且不低于对标企业75 分位值水平。此次股权激励将大大提高公司员工的积极性、创造性、主动性，从而提高企业的经营业绩和核心竞争能力。

    　　盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025 年分别实现归母净利润19.70 亿元、21.86 亿元、25.82 亿元，对应EPS 分别为6.36 元、7.05 元、8.33 元，对应PE 分别为14.4X、13.0X、11.0X。

    　　风险提示：1、汇率风险。外汇市场剧烈波动，公司目前出口业务总量较大，外汇结算面临一定的不确定性；2、市场风险。一方面国际贸易摩擦持续，公司产品价格、销量面临市场波动风险，另一方面外销占比过大，存在国外市场比重较高、依赖度较大的风险；3、安全和环保风险。公司生产用大部分原料为易燃、易爆、腐蚀性或有毒物质，产品生产过程中涉及高温、高压等工艺，对操作要求较高，存在因设备或工艺不完善、操作不当等原因而造成意外安全事故的风险；4、产能投放不及预期。葫芦岛生产基地尚处于早期建设阶段，由于地处东北，受到气候因素影响较大，可能存在项目建设不及预期的情况。

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