银轮股份2023Q1 业绩保持高增长。银轮股份2023Q1 年实现营业收入25.55亿元，同比增长24.35%，环比增长3.06%，实现归母净利润1.27 亿元，同比增长80.73%，环比下滑16.35%，实现扣非归母净利润1.10 亿元，同比增长198.94%，环比下滑8.66%。公司业绩增长来源于各业务板块营业收入超预算完成，费用管控取得成效，预计主要得益于：1、国内商用车市场有所恢复；2、新能源汽车热管理业务占比提升，保持高增长，规模效应持续释放；3、民用换热业务开始放量；4、公司推动管理模式及考核模式变革，实施承包经营+利润提成的考核机制，运营管理能力有所提升。

    　　降本控费有所成效，毛利率同环比均实现增长，盈利能力提升。2023Q1 公司销售毛利率20.18%，同比+0.94pct，环比+0.84pct，毛利率同环比均实现增长。销售净利率5.48%，同比+1.25pct，环比-1.47pct。费用端，公司2023Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.19%/5.23%/4.53%/1.50%，同比变化为-1.40/-0.44/+0.40/+0.05pct，费用率同比继续下降，降本控费成果显现。

    　　新能源汽车业务保持高增长，发展工业及民用板块业务，保障公司成长能力。

    　　2022 年公司新能源汽车热管理产品收入17 亿元，占营业收入比重提升至20%，带动公司业绩增长。公司新能源业务形成1+4+N 的产品布局，包括一套新能源热管理系统，前端冷却模块、冷媒冷却液集成模块、空调箱模块、车载电子冷却系统等系统集成，以及热交换器、水冷板等零部件，从单一换热器零部件供应商逐步向系统集成供应商升级，提升配套价值量与综合竞争力。2021 年公司开始发展工业及民用板块热管理产品，围绕特高压输变电、地热发电、储能、风力发电、制氢储氢、化工、中央空调、家用热泵空调、数据中心等领域提前布局和发展，预计随着客户的逐步导入保持较高的增速。

    　　盈利预测与估值：维持盈利预测，维持“买入”评级。预测公司2023-2025年归属母公司净利润5.67/7.71/10.20 亿元， 同比增长47.9%/35.9%/32.4%，每股收益分别为0.72/0.97/1.29 元。当前股价对应PE 为19/14/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，估值的风险，财务风险，技术风险，政策风险等。

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