投资要点：

    　　事件：公司公告2022 年年报及2023 年一季报。2022 年公司实现营收826.8 亿元，同比+103.8%，实现归母净利润29.4 亿元，同比+157.2%；23Q1 实现营收231.5 亿元，同比+58%，实现归母净利润16.6 亿元，同比+313%，业绩符合预期。

    　　组件出货保持较高增速，N 型逐步放量。公司22 年组件出货量为44.33GW，与去年相比接近翻倍增速，全球组件出货排名第二。其中受益于N 型产能的释放，公司22 年N 型组件出货超过10GW。23 年Q1 公司组件出货量约13GW，出货量行业领先，其中TOPCON出货量增幅明显，预计出货6GW。展望23 年，预计公司组件出货60-70GW，其中N 型预计出货占比达到60%左右，目前公司在手订单充足，随着N 型逐步放量，盈利能力将得到显著提升。

    　　N 型技术保持行业领先，持续加码产能扩张。公司在N 型TOPCon 领域保持行业领先，22 年N 型量产转换效率达到25.1%，23 年一季度末公司TOPCON 电池量产转换效率已经提升至25.3%，预计23 年底量产转换效率有望达到25.8%，届时公司的N 型成本优势也将进一步提升。且公司将持续加码产能扩张，预计23 年底公司硅片、电池和组件的产能将达到75GW、75GW、95GW。公司在TOPCON 技术与产能上将继续保持行业龙头地位。

    　　上调23-24 年净利润预测，维持公司“增持”评级。目前公司TOPCON 电池产能已经达到35GW，N 型产能不断提高，23 年产能持续扩张，N 型占比提升，预计将带来盈利能力的持续修复。我们前次预测23-24 年净利润为50.39/69.85 亿元，本次上调公司23 年、24 年N 型组件出货量，预计公司23 年-25 年净利润为67.66/92.14/108.5 亿元（上调/上调/新增），对应PE 为18/14/11 倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：全球光伏装机不及预期，N 型技术进展不及预期，产业链竞争加剧。

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