投资要点

    　　事件：公司发布2022 年报及2023 年一季报。2022 年公司实现营收89.10亿元，同比+12.14%；归母净利润9.83 亿元，同比+95.56%；毛利率为23.02%，同比+1.23pct：归母净利率为11.03%，同比+4.71pct。22Q4 实现营收21.72亿元，同比-1.46%，归母净利润1.62 元，同比+554.22%。毛利率为28.07%，同比+7.79pct；归母净利率为7.48%，同比+6.35pct。23Q1 实现营收18.28 亿元，同比-22.25%，归母净利润1.85 亿元，同比-12.24%。毛利率为29.12%，同比+6.23pct；归母净利率为10.14%，同比+1.16pct。2022 年公司分红方案为每10 股派10 元（含税），现金分红率为58.39%。

    　　23Q1 外销不振拖累营收表现。分产品看，2022 年清洁健康家电与园艺工具/电机、新能源汽车精密零部件及其他零部件产品营收同比-7.90% /+120.15%,上海帕捷并表对公司零部件业务拉动作用明显；分区域看，2022 年公司内销/外销营收同比+23.93% /+6.69%。23Q1 公司营收承压，受外需不振拖累，23Q1公司ODM/OEM 整机出口及消费品电机收入同比下降超过30%，公司预计今年10 月后出口业务将有所好转；23Q1 自主品牌线上销售表现不俗，莱克、碧云泉收入同比增速超50%。

    　　受费用、可转债利息摊销及汇率影响，23Q1 业绩承压。22Q4 与23Q1 公司毛利率改善明显，或主要系原材料成本改善以及代工占比下降，业务结构优化。23Q1 期间费用率有所提升，销售/管理/研发/财务费用率同比+3.09 /+0.29/+1.97/-0.07pct。23Q1 公司因可转债应付债券利息分摊增加财务费用0.11 亿元、汇兑损失同比增加0.38 亿元，影响了当期业绩。剔除可转债利息摊销和汇率影响，23Q1 公司实现归母净利润2.35 亿元，同比+7.24%。

    　　盈利预测与评级：公司为国内清洁电器老牌企业，目前五大品牌协同并进，步入多元增长新阶段。我们调整盈利预测，预计2023-2025 年EPS 为1.74 /1.94/2.26 元，5 月4 日收盘价对应动态PE 分别为14.7 /13.2 /11.3，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格持续上升、海外需求疲软、行业竞争加剧

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