业绩摘要：2022年公司实现营收26.6亿元，同比-10.2%；实现归母净利润0.3亿元，同比-92.8%；实现扣非净利润1.4 亿元，同比-55.9%。单季度来看，2022Q4公司实现营收5.5 亿元，同比-30.1％；实现归母净利润-1.4 亿元，同比-233.5%；实现扣非后归母净利润-0.7 亿元，同比-194%。2023Q1 公司实现营收7亿元，同比-6.4％；实现归母净利润0.2 亿元，同比-57.4%；实现扣非后归母净利润0.1 亿元，同比-84.1%，受海外渠道去库存影响，业绩暂时承压。

    产品结构变化及国内营销投入增长，盈利能力暂时承压。报告期内，公司整体毛利率为31.6%，同比-3.9pp，毛利率下滑主要由于1）成本端：为更快响应海外市场客户需求，将部分产品转移至越南及墨西哥生产基地生产，成本有所上升；2）产品端：2022 年公司销往海外产品结构有所变化，高性价比产品占比上升。分产品看，公司智能电动床/床垫/配件的毛利率分别为30.7%（-5.7pp）/ 38%（+1.4pp）/26.6%（+5.3pp）；分地区看，公司境内/境外实现毛利率43.0%（+2.7pp）/30.3%（-5.2pp）；分销售模式看，公司大宗业务/线上销售实现毛利率30.0%（-6.6pp）/37.3%（+4.1pp）。费用率方面，公司总费用率为25.3%，同比+2.8pp， 销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为+14.8%/+9%/-4.5%/+6%，同比+5.7pp/+1.6pp/-5.7pp/+1.2pp，费用率增长主要是公司加大了国内品牌舒福德的营销宣传投入，同时多渠道布局加大了管理费用及销售费用的投入。此外，2022 年公司公允价值变动损益-1.2亿元，主要由于持有的交易性金融资产公允价值变动。综合来看，公司净利率为1%，同比-11.1pp。2022Q4 毛利率为32.9%，同比-5.4pp，净利率为-25.6%，同比-39pp。

    此外，2022 年公司应收账款2.2 亿元（-53.9%），经营性现金流净额为5.7 亿元（+286.8%），主要是由于应收账款收回，现金流同比改善。一季度来看，2023Q1毛利率为35.7%，同比+0.9pp；净利率为3.4%，同比-4.1pp。

    床垫营收逆势增长，市场份额保持领先。分产品看，2022 年公司智能电动床实现营收22.2 亿元（-15.3%）；床垫实现营收1.9 亿元（+52.3%）；配件及其他实现营收1.3 亿元（-1.2%）。根据 ISPA 的相关数据，2022 年美国地区进口智能电动床207.8 万张，公司出口美国的智能电动床销量为 105.2 万张，占美国智能电动床进口量的50.6%，保持较高市场份额。受到美国补贴政策减弱、高通胀的影响，美国消费需求下降影响了智能电动床的需求，高性价比产品占比提升，电动床收入有所回落；床垫营收实现了逆势增长，同比增速达52.3%，随着公司墨西哥海绵工厂产能逐步落地，公司床垫收入有望保持较快增长。

    推进“舒福德”品牌线下渠道建设，内销市场有望迎来放量。分地区看，2022年公司境内/境外营收分别为1.4 亿元（+13.7%）/24.0 亿元（-12.9%）；分销售模式看，公司大宗业务/线上销售分别实现营收20.5 亿元（-12.8%）/4.1 亿元（-6.9%）。公司内销收入保持稳健增长，品牌力持续提升，公司为2022 年北京冬奥会及冬残奥会唯一的智能床官方指定供应商，为了提升国内舒福德品牌的知名度，公司加大了营销宣传投入，在抖音、头条、主流报纸等媒体上大量投放广告，让“一键入眠，睡舒福德”深入人心，内销营收实现进一步增长。

    盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.78 元、0.92 元、1.06元，对应PE 分别为14 倍、12 倍、10 倍。考虑到公司外销客户粘性较高，抗风险能力强，内销较快成长，给予2023 年18 倍估值，对应目标价14.04 元，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，新增产能项目投产进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

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