维持“增持”评级 。公司公告2022 年报、2023 年一季报，业绩符合预期。

    　　考虑多晶硅价格下降，调整2023、2024 年EPS 预测至5.04（-0.07）、4.56（-0.96）元，新增2025 年EPS 预测5.09 元。考虑行业估值中枢下调，下调目标价至75.6（-19.05）元，对应2023 年15X PE。维持“增持”评级。

    　　多晶硅盈利丰厚，新电池快速量产。公司22 年实现多晶硅销量25.68 万吨，23Q1 出货约8 万吨，单吨盈利12 万+。单位成本下降至4.5 万元/吨，单晶率稳定在99%以上，并实现N 型料稳定供货。截至22 年底公司多晶硅产能超26 万吨，预计永祥能源一期12 万吨23Q3 投产，规划内蒙20 万+云南20 万扩产。电池片方面，公司22 年实现电池片销量47.98GW，23Q1 出货约16GW，单瓦盈利约7 分。截至22 年底，公司总产能规模已超70GW，大尺寸占比超95%。公司眉山9GW TNC 电池已满产发挥，平均转换效率25.5%，叠加SE 等技术转换效率预计将提高至25.7%；彭山16GW TNC预计23 年下半年投产。预计公司23 年实现新技术出货约10GW。此外，公司积极布局HJT、全背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等技术。

    　　组件业务快速启动，一体化布局与行业共成长。公司积极发力组件业务布局一体化，进一步展现公司在全产业链竞争实力。22 年实现组件销量7.94GW，出货量进入全球前十；23Q1 实现出货3GW，继续保持快速增长。

    　　预计2023 年底公司组件产能将达到80GW。

    　　催化剂。硅料价格维持高位、非硅成本继续下降、新产能持续建设。

    　　风险提示。疫情、汇率、贸易等影响海外光伏需求。

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