事件：公司发布2023 年一季报，期内实现营业收入25 亿元，同比下降6.46%，归母净利润6.5 亿元，同比下降17.5%，环比增长107.06%。其中，一季度投资收益1.84 亿元，同比减少1.4 亿元，主要系参股公司投资收益减少。

    　　纯碱毛利维持高位，光伏玻璃需求带来显著增量。据百川数据，2023 年Q1 轻质纯碱均价2813 元/吨，同比上涨14.3%，重质纯碱均价3039 元/吨，同比上涨12.9%；截至2023 年4 月20 日，联碱、氨碱、天然碱毛利分别为1108 元/吨、779 元/吨、1563 元/吨，依然维持在历史较高水平。需求侧，浮法玻璃需求逐步企稳，近期价格明显反弹，光伏玻璃当前日熔量已经超过8 万吨，并陆续有新线计划投产，需求增量明显；纯碱行业在92%左右高开工率的情况下，库存维持在30 万吨左右的低位。

    　　阿碱项目稳步推进，将为公司带来明显成长性。公司阿拉善天然碱项目一期项目规划纯碱产能500 万吨、小苏打40 万吨，计划2023年6 月建设完成并进入投料试车阶段，目标年内达产达标。公司是国内天然碱龙头企业，目前已拥有天然碱产能180 万吨/年，阿碱一期项目投产后，公司天然碱总产能将显著增加，成长性明显。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润35.2/40.2/52.1亿元，对应EPS 为1.0/1.1/1.4 元，当前股价对应PE 为7.6/6.6/5.3X，给予“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等。

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