事件：公司2022 年公司实现营业收入17.32 亿元，同比-3.10%，扣非后归母净利润1.36 亿元，同比-24.03%；23Q1 实现营业收入4.77 亿元，同比+24.58%，扣非后归母净利润0.74 亿元，同比+29.03%。

    　　渠道转型成效渐显，营收净利拐点显现。分品类看，22 年公司眼部/护肤/洁肤/彩妆及其它品类实现收入4.35/7.94/2.07/2.94 亿元，分别同比-16.73%/-17.80%/+29.81%/+276.16%，主品牌丸美聚焦四大单品，22Q4 线上销售逐步转好，彩妆品牌恋火产品管线不断丰富，向上势能强劲。分渠道看，22年公司线上收入12.44 亿元，同比+21.06%，其中抖音快手自播实现收入1.89 亿元，同比增长4.9 倍，线上渠道转型成效渐显；线下收入4.86 亿元，同比-30.49%，受疫情冲击业绩承压，23Q1 营收、净利已逐步向好。

    　　毛利率企稳回升，内延外拓加码研发。2022 年公司毛利率68.40%，同比+4.38pcts，公司优化销售策略、成本管控并提升整体产品的价格，带动毛利率企稳回升。销售/管理/研发费用率为48.86%/6.43%/3.06%，分别同比+7.38/+0.81/+0.23pcts，公司为打造品牌势能，提升品牌曝光率，销售费用有所增加。受期间费用增加影响，公司22 年净利率9.67%，同比-3.83pcts。

    　　坚守初心笃定笃行，战略探索稳步前行。主品牌丸美聚焦大单品，重组双胶原蛋白系列产品矩阵将不断完善，有望再上新台阶；彩妆品牌恋火未来将进一步丰富底妆品类，为公司贡献新的增长极；渠道方面，公司坚定线上渠道转型，现已取得阶段性突破，随着公司转型经验的不断积累及精细运营的不断深化，有望带动业绩全面复苏、稳定增长。

    　　投资建议：公司秉承“用户至上、卓越产品、精耕市场、精细运营”的战略主轴，在尝试中进取，于拓展中发展。预计公司2023~2025 年EPS 分别为0.75/0.94/1.15 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；渠道转型不及预期；新品推广不及预期。

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