事件：公司发布2 022年报及2023 年一季报，公司2022年实现营业收入167.13 亿元，同比增长25.95%；实现归母净利润31.43 亿元，同比增长36.78%，扣非净利润30.67 亿元，同比增长40.27%。公司2022Q4 实现营业收入39.49 亿元，同比增长24.66%；归母净利润5.2 亿元，同比增长58.21%，扣非净利润4.88 亿元，同比增长71.62%。公司2023Q1 实现营业收入65.84 亿元，同比增长24.83%；归母净利润15.7 亿元，同比增长42.87%，扣非净利润15.45 亿元，同比增长41.8%。

    点评：业绩超预期，2023 年目标积极。分产品来看，2022 年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼分别实现121.07/18.74/ 12.63 亿元，分别同比增长30.07%/16.45%/11.38%。2022 年实现白酒总销量11.47 万吨，同比增长13.5%，吨价为13.29 万元/吨，同比增长5.25%；其中年份原浆/古井贡酒/ 黄鹤楼分别实现5.26/3.08/0.97 万吨， 分别同比增长21.77%/9.11%/5.13%，吨价分别同比提升6.82%/6.72%/5.94%。古16 增速超过50%，宴席市场古16 份额提升较快，古20 增速在30%+，古8 以上增速快于公司整体增长，古5 和献礼实现正增长，黄鹤楼完成业绩考核目标。分地区来看， 2022 年华北/ 华南/ 华中/ 国际分别实现13.26/10.11/143.55/0.22 亿元，同比增长23.84%/15.16%/26.91%/115.76%。

    2022 年年底公司共有4399 个经销商，净增392 个，省外占比进一步提升。公司计划2023 年实现营收/利润总额目标为201/60 亿元，同比增加20.3%/34.2%。2023Q1 公司业绩持续超预期，在返乡潮带动下大众价格带白酒需求旺盛，献礼、古5 和古8 动销较好，利润弹性持续释放。截至2023 年一季度末公司合同负债为47.45 亿，同比增加0.53 亿元。

    净利率持续提升2023Q1 创历史新高，费用率不断优化。2022 年公司毛利率提升2.07pct 至77.17%，主要来自于古8 以上产品占比提升带来的产品结构优化，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.27 pct /-0.72pct/-0.05 pct/+0.24 pct，销售费用率下降系疫情下广告费率下降，规模效应带动费率收缩。公司2023Q1 毛利率提升1.78pct 至79.67%，来源于年份原浆产品占比提升，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-1.33pct/-0.61pct/-0.06pct/+0.25pct。净利率同比提升3.01pct 至23.84%，创历史新高。

    盈利预测：预计2023-2025 年EPS 为7.74/9.66/12.22 元，PE 为39/31/25倍，给予买入评级。

    风险提示：消费复苏不及预期，省内竞争加剧

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