事件概述：公司发布2022 年报及2023 年一季报：2022 年，公司实现营收1349.15 亿元，同比增加6.18%；归母净利润18.09 亿元，同比增加178.63%；扣非归母净利18.11 亿元，同比增加394.96%。2022Q4，公司实现营收368.63亿元，同比增加8.24%、环比增加9.56%；归母净利润3.27 亿元，同比增加156.39%、环比减少58.27%；扣非归母净利3.78 亿元，同比增加307.86%、环比减少49.55%。2023Q1，公司实现营收300.63 亿元，同比增加4.03%、环比下降18.45%；归母净利润4.78 亿元，同比增加27.96%、环比增加46.19%；扣非归母净利4.51 亿元，同比增加19.92%、环比增加19.27%。

    　　点评：销量稳步增长叠加期货套保收益，经营业绩创历史新高① 量：2022 年，公司生产铜精矿含铜6.26 万吨、阴极铜134.92 万吨、黄金17.04 吨、白银646.13 吨、硫酸480.07 万吨，公司实现阴极铜销量171.00万吨，同比增长8.61%，白银销量1027.27 吨，同比增长15.66%；黄金销量17.02 吨，同比减少5.55%；硫酸销量494.42 万吨，同比增长3.56%。

    　　② 价：2022 年公司实现毛利率4.84%，同比提升0.77pct，主要系公司在铜价下行时产生期货套保收益扣减成本；2023Q1 公司实现毛利率4.33%，同比下降0.42pct，环比提升0.22pct。分产品来看，2022 年阴极铜毛利率为3.37%，同比提升1.14pct，贵金属毛利率为5%，同比下降1.85pct，硫酸毛利率为61.5%，同比下降1.06pct。从产品价格来看，2022 年公司阴极铜平均价格5.93 万元/吨，同比降低2.54%，硫酸平均价格为392.52 元/吨，同比提高9.12%；贵金属合计平均价格为1.06 万元/千克，同比降低12.35%。

    　　③ 费用：2022 年公司期间费用率为1.82%，同比下降0.44pct，2023Q1 期间费用率为1.62%，同比下降0.09pct，环比下降0.06pct。

    　　④ 2023 年公司主产品生产计划：全年预计自产精矿含铜6.33 万吨，阴极铜128 万吨，黄金12.2 吨，白银470 吨，硫酸492 万吨。

    　　核心看点： 1）增持迪庆有色股权，铜保有资源量进一步提升。2022 年公司增发收购了迪庆有色股权，股权比例从50.01%提高至88.24%，公司权益口径保有铜金属量增长至336.1 万吨。2）搬迁项目优化冶炼布局。西南铜业分公司搬迁项目投资规模约64.00 亿元，项目建成后将具备年产阴极铜55 万吨，硫酸135 万吨、金11 吨、银650 吨的产能。3）背靠大股东中铝集团，资源整合未来可期。大股东旗下拥有秘鲁Toromocho 铜矿项目和西藏铁格隆南矿床探矿权，资产注入未来可期。

    　　投资建议：公司作为中铝集团旗下唯一铜产业上市公司，我们预计2023-2025 年公司实现归母净利润20.13/20.60/21.31 亿元，对应2023 年5 月8 日收盘价的PE 分别为13/12/12 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：铜、金等金属价格下跌，项目进展不及预期，汇率波动风险。

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