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滨江集团(002244)点评:销售和业绩优异 兑现高质量成长
发布时间: 2023-05-09 09:01
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滨江集团(002244)

  投资要点:

      4 月销售200 亿元、同比+89%,累计销售607 亿元、同比+70%,显著优于行业。根据克而瑞数据,公司4 月销售额200 亿元,同比+70%,高于Top50 房企平均增速+27%;销售面积40 万平,同比+97%;销售均价5.00 万元/平,同比-4%。1-4 月累计销售额607 亿元,同比+70%,高于Top50 房企平均增速+7%;累计销售面积139 万平,同比+95%;销售均价4.36 万元/平,同比-12%。考虑到公司22 年拿地积极奠定23 年可售充裕,并且近期房地产行业销售逐步进入改善通道,以及杭州近期频频放松限购、落户,预计公司23 年将有更大销售弹性。

      前4 月拿地额115 亿元,累计拿地/销售金额比19%,拿地积极、聚焦杭州区域。根据克而瑞数据,公司前4 月累计拿地9 块、其中8 块均位于杭州;拿地金额115 亿元,同比-51%;拿地面积76 万平,同比-57%;拿地均价1.50 万元/平,同比+13%。4 月累计拿地/销售金额比19%,拿地/销售面积比55%,拿地/销售均价比34%。近几年中公司持续积极加仓拿地,将赋予公司更大的销售弹性。截至22 年末,公司总可售货值3,000 亿元,其中杭州、浙江(除杭州)、其他分别占比65%、20%和15%。

      三条红线稳居绿档,融资成本低位再降,持续助力公司逆势积极扩张。截至22 年末,公司持续处于三条红线绿档,剔预负债率60.7%,同比-5.3pct;净负债率55.4%,同比-10.6pct;现金短债比1.67 倍,同比+0.16 倍。22 年末有息负债535 亿元,同比+17%;有息负债中银行贷款和债券类分别占比80%和20%;平均融资成本低至4.60%,同比-30BP。近期公司成功发行多笔债券:23/3/6 短融9 亿元/5.03%/1 年,23/4/11 短融6亿元/4.59%/1 年,逆境中融资优势凸显。公司计划23 年权益有息负债规模控制在470亿元以内(同比持平),直接融资规模控制在20%以内,融资成本下降10-20BP。

      投资分析意见:销售和业绩优异,兑现高质量成长,维持“买入”评级。滨江集团深耕杭州30 载,公司自2015 年开始销售换挡加速,2022 年公司销售排名已提升至行业第13名。近年来公司积极拿地扩张,2015-21 年拿地/销售金额比均值达60%,2022 年达48%,公司拿地聚焦于大杭州区域,目前可售货值中杭州占比65%,将赋予公司后续更强的销售弹性和毛利率弹性。我们维持公司23-25 年盈利预测分别为45.0/51.9/59.7 亿元,对应23 年PE 为6.8X,维持目标价13.40 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示:地产调控政策超预期收紧,去化率不及预期,融资收紧、成本上升。

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