2022 年业绩高增，新签订单超30 亿元。2022 年，公司取得营业收入24.57亿元，同比增长67%；归母净利润2.64 亿元，同比增长32%。2023 年一季度，公司取得营业收入2.75 亿元，同比增长41%；归母净利润-0.89 亿元，同比下降80%。根据公司2022 年报，全年新签订单总额30.74 亿元，空间基础设施规划与建设、PIE+行业、云服务三条产品线收入分别为1.90 亿元、21.88 亿元、0.78 亿元。我们认为公司在收入和订单两方面都取得了高速增长，由于投入加大，利润端增速略低于收入端，目前的高投入有助于现阶段紧抓机遇，保证公司高成长性。2023 年一季度收入同比增长40%以上，依然保持了高速发展势头。

    　　宏图一号星座+自建无人机，大大加强公司数据端实力。公司稳步推进建设分布式干涉雷达卫星星座进程，宏图一号卫星星座已于2023 年3 月30 日完成发射，并进入预定轨道。通过筹建包含从载荷零部件到指控平台的软硬件全要素无人机生产线，补全公司空间数据获取体系，可实现高频次、高灵动的区域级地图测绘、要素监测、线网巡查、支援保障等航空遥感数据采集能力；随着公司全产业链布局日益完善、云服务能力的不断增强，将能为客户提供多维度、多种类、深层次服务，逐步开拓B、C 端市场。

    　　数据将为宏图带来源源不断的发展动力。公司目前构建了“一云、一球、一套工具集”的产品体系。基于PIE-Engine 开发的云平台，已初步形成“平台+SaaS 应用”、“软件+数据”的服务模式，2022 年增加了无人机巡检、精准施工监管服务、区域沉降监测等SAAS 服务能力。“球”系列产品承载云端海量多源数据、融入沉浸式虚拟现实技术，实现陆海空天电等多维环境全景构建与仿真展示；工具集产品在原有PIE 产品基础上持续优化完善，细分领域处理工具逐步迈向实时编译，自由化定制的通用性产品。面向未来，公司PIE+行业业务逐步接入公司自主的航天（卫星星座）航空（无人机群）数据，以依托“数据+云+应用+生态”的服务模式，分析目标客户的数据需求及应用场景，深度挖掘数据的应用价值，形成专项融数智化产品、平台和解决方案于一体，建设行业级一体化服务平台体系与数据产品，为需求侧赋能。

    　　营销体系不断完善，为遥感走进各行各业打下基础。公司逐步形成由总部、大区、省办、城市节点组成的四级营销体系，通过覆盖全国主要城市及发达地区的营销网络布局，有利于公司及时掌握用户现有需求及潜在需求，从而将成熟的产品和完善的服务向更深层次的市场延伸，在主动寻找市场机会的同时兼顾挖掘行业需求痛点和培养用户习惯。

    　　盈利预测和投资建议。我们认为卫星产业上游制造和发射成本正在快速下降，相关载荷研发技术持续提升，带来产业性价比较大的提升，持续推动商业化落地。公司基于PIE 软件不断向数据侧布局，宏图一号星座发射成功，顺利运营，自建无人机产线，从空天两个维度加强数据获取能力。数据将挖掘出公司中长期的发展潜能，同时国家对于数据的重视程度日益提升，宏图已经逐渐成为一家大数据公司，AI+大数据有望充分赋能公司应用侧业务，保证公司的长期成长性。

    　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为34.66/48.24/66.98 亿元，归母净利润分别为3.83/5.57/8.12 亿元，对应EPS 分别为2.06/3.00/4.37 元。我们认为，与行业内可比公司进行比较（1）公司拥有平台级软件PIE 和PIE-Map，基于此公司进行系统开发时有望提升代码复用率，维持较高的毛利率水平；（2）公司不断加强数据侧能力，卫星+无人机完善空天侧数据获取能力。（3）公司深耕遥感行业多年，在多行业拥有显著的算法优势，比如气象、海洋、水利，有望拓展至军工、应急等领域，持续提升竞争优势；（4）公司将AI 不断引入下游遥感应用，发力云业务，有望持续提升客户粘性。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予公司2023 年动态 PE45-55 倍，6 个月合理价值区间为92.83-113.46元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。公司业务推进不及预期，行业政策风险。

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