事件：2023 年4 月27 日，新宝股份发布2022 年年报及2023 年一季报。

    　　新宝股份发布2022 年年报及2023 年一季报。1）公司2022 年全年实现营收137.0 亿元，同比下滑8.2%，实现归母净利润9.6 亿元，同比增长21.3%，其中单Q4 实现营收29.8 亿元，同比下滑29.2%，实现归母净利润1.2 亿元，同比下滑40.5%。公司本次拟对全体股东每10 股派发现金红利4元，不送红股或以公积金转增股本，对应分红率约34%。2）公司2023Q1实现营业收入28.3 亿元，同比下滑22.3%，实现归母净利润1.4 亿元，同比下滑22.3%。

    　　内销自有品牌表现亮眼，外销代工业务暂承压。分业务看：1）内销业务，公司2022 年内销业务同比增长20.5%，其中自有品牌业务在整体小家电市场需求承压背景下实现逆势增长，全年自主品牌业务收入同比增长28.6%，收入占比提升至21%。据久谦统计，2022 年摩飞/ 东菱/ 百胜图品牌天猫+京东双平台GMV 分别同比增长7%/ 29%/ 364%，其中百胜图品牌受益于国内咖啡机市场需求爆发，收入规模快速扩张，且在2023 年一季度仍保持近200%的同比增幅。渠道端，公司积极布局抖音等社交电商渠道，2022Q4 摩飞/东菱品牌GMV 分别同比增长69%及34%，百胜图品牌自2022 年下半年起抖音渠道快速起量，2023 年抖音渠道GMV 占天猫+京东+抖音合计GMV比例已至11.5%；2）外销业务，公司2022 年外销业务收入同比下滑16.3%，受海外欧美主要市场宏观需求承压+零售商去库存周期影响，全年海外代工业务承压，且压力延续至2023 年一季度，预期之后随外销收入基数压力逐季减弱，公司收入端压力将逐步减小；3）分产品看，公司2022 年电热类/ 电动类/ 家居/ 其他电器及产品收入分别同比变动-9.9%/ -17.8%/ -9.1%/ +27.0%。

    　　毛利率大幅改善。22A/ 22Q4/ 23Q1 公司毛利率分别为21.1%/ 23.9%/21.9%，同比分别变动+3.5pct/ +6.1pct/ +5.3pct，我们认为2022 年毛利率主要提升来源于：1）产品涨价+结构升级+降本增效；2）年内大宗原材料降价带动ODM/OEM 代工业务毛利率同比提升3.1pct，测算下正向影响22A毛利率约2.5pct；3）自有品牌收入占比同比提升约6pct，带动22A 整体毛利率改善约0.9pct。费用端，公司2022Q4 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比提升2.5/ 1.8/ 1.4/ 0.4pct，变动来源主要是销售费用中工资及奖金同比增长12%及代工业务承压影响下收入规模同比大幅降低，2023Q1 销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别同比提升1.6/ 1.6/ 1.1/ 0.9pct，变动来源主要是收入同比降低及汇兑损失增加。综合下来，公司22A/ 22Q4/ 23Q1 净利率分别为7.5%/ 4.9%/ 5.5%（YoY+2.0pct/ -0.1pct/ +0.4pct）。现金流，公司2022Q1 经营性现金流流入净额同比增长33.6%，经营质量有效提升。

    　　盈利预测及投资评级。公司同步发布公告，控股股东东菱集团拟在未来6 个月内以自筹资金0.5~1.0 亿元增持公司股份，以公司4 月27 日收盘价15.97元测算，增持比例约为0.38%~0.76%，彰显大股东及管理层经营信心。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为140/ 154/ 169 亿元，同比分别增长2%/ 10%/ 9%，预计归母净利润分别为9.9/ 11.8/ 13.5 亿元，同比分别增长3%/ 18%/ 14%，对应PE 分别为13.6X/ 11.5X/ 10.0X，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：海外订单持续下滑、原材料价格快速上涨、人民币汇率快速升值。

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