事件描述

    　　宁沪高速披露2023年一季报：2023Q1，公司实现营收36.3亿元，同比增长33.0%；实现归母净利润12.3亿元，网比增长46.1%；实现扣非净利润11.8亿元，同比增长39.3%。

    　　事件评论

    　　Q1车流量大幅修复，主业快速增长。2023Q1，疫后车流量快速修复，公司高速公路主业营收同比增长22.2%，较2019年同期增长19.8%，核心路产看，因去年Q1受疫情就动，沪宁高速江苏段车流量同比大幅增长33.8%；对比2019年Q1，车流量增长4.7%，创Q1车流量最高值。2023Q1，宁常高速/江阴大桥/苏嘉杭高速/沿江高速车流量同比分别增长30.3%/40.9%/45.3%/32.3%；此外，多数控股路产Q1车流量同比增长超30%，配套服务贡献营收，辅助业务稳健增长。202301，公司配套服务/地产销售/电力销售/连造收入/其他业务收入分别为4.4/1.7/1.8/5.7/0.5亿元，同比分别变化+1.1/.

    　　0.5/+0.2/+3.9/+0.2亿元，主要因为：1）油价上行和油品销量增长推升配套服务营收；2）地产结转规模缩减致地产销售收入下滑；3）电力销售受益于天气因素，子公司海上风电上网量同比增加；4）Q1路桥建设投入加快致建造收入高增；5）保理和受托经营管理收入同比增加，带动其他业务增长。剔除建造期收入，Q1辅业营收同比增长14.5%。

    　　盈利能力改善，费用管控较好。202301，公司实际毛利率（别除PPP项目影响）同比提升3.7pct至54.9%，盈利能力有所提升，主要因为：1）公司路网车流量修复推动主业盈利改善：2）油品销售量、价双升，油品销售营收同比增长42.6%至4.0亿元，带动配态服务业务营业毛利率同比上升5.2pct。费用方面，期间费用率同比下滑3.5pct 至8.8%，管理费用、财务费用同比下滑。同时，路桥板块联营企业经营业绩改善，推动公司投资收益同比增长0.6亿元。此外，其他非流动金融资产公允价值损益为0.3亿元，同比增长0.5亿。最终，公司归母净利润同比增长3.9亿至12.3亿元。

    　　经营现金流改善，建设加快推升资本开支。2023Q1，公司经营性净现金流为16.2亿元，同比端长47.1%，公司通行费收人及配套业务收入增加推动现金流改善。Q1公司资本开支同比增长4.6亿至6.7亿元，路桥建设加快导致资本开支增长较快；2023年资本开支预计为42.6亿元，较2022年实际支出少33.8亿元，年内未有较大资本开支计划。盈利持续释放，稳增长与高分红兼备。随着疫后社会生产活动以及出行需求复苏，车流量有望持续修复，盈利释放的确定性强。同时，公司积极布局优质路产，龙潭大桥、锡宜高速公路南段改扩建完成有望带来增长新动能；沪宁高速公路江苏段改扩建工程也开启前期研究，看好公司的长期增长潜力。公司作为高速公路上市公司优质标的，延续较好的高分红政策。预计公司23-25年归母净利润为45.7/48.5/52.0亿元，对应PE为10.4/9.8/9.1倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、车流量修复不及预期；

    　　2、新增路产车流爬坡不及预期。

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