公司近期发布2022 年年报、2023 年一季报。22 年实现营业收入25.9 亿元（yoy-0.0%）；实现归母净利润5.2 亿元（yoy-21.7%）。23Q1，公司实现营业收入7.6亿元（yoy+41.1%）、归母净利润1.9 亿元（yoy+104.7%），疫后业绩快速恢复。

    　　22年华北展现高增速，23Q1预调酒业绩快速回升。22年公司预调酒实现收入22.57亿元（yoy-1.2%）、净利润3.39 亿元（yoy-27.9%），22Q3以来业绩呈逐月恢复态势。量价拆分，22 年预调酒销量、单价分别同比增长11.2%、下滑11.2%。23Q1，预调酒实现收入6.74 亿元（yoy+46.7%）、净利润1.40 亿元（yoy+128.8%），受益于疫后消费场景恢复、强爽销售增速较高。分地区，22 年华北、华东、华南、华西地区收入为4.07 亿元（yoy+26.6%）、11.08 亿元（yoy-10.3%）、6.51 亿元（yoy+9.6%）、3.70 亿元（yoy-9.2%），华北、华南增速较高。22 年末，华北、华东、华南、华西经销商数量为472、548、664、509 家，环比22 年末增加68、7、106、49 家，招商稳步推进。

    　　23Q1 毛利率提升、费用率收缩，盈利水平大幅提升。22 年，公司毛利率为63.8%（yoy-1.7pct）；销售费用率为24.1%（yoy+2.3pct），主要因广告投入增加；管理费用率为6.7%（yoy+1.4pct）；净利率为20.1%（yoy-5.5pct）。23Q1，公司毛利率为65.5%（yoy+2.9pct），预计受益于原材料成本下降等；销售费用率为20.6%（yoy-4.9pct），管理费用率为4.5%（yoy-2.2pct），收入增长摊薄费用率。23Q1公司净利率为24.6%（yoy+7.7pct），盈利水平大幅提升。

    　　强化营销推广，提升消费粘性。公司加强营销推广，包括Rio 签约新品牌代言人组合，Rio 全品牌年社交声量增长显著；强爽系列进行话题营销、联名营销等，提升品牌认知度，推动强爽销量强劲增长，产品呈现较高复购率。公司将持续扩大“358”

    　　品类矩阵品项组合，通过口味出新、包装升级等强化消费粘性，稳固品类成长。

    　　根据22 年基数，对23、24 年下调收入、上调毛利率，上调费用率。预测公司23-25年每股收益分别为0.77、1.11、1.41 元（原预测23-24 年为0.80、0.98 元）。公司现金流充沛，我们改用FCFF 估值方法，计算公司权益价值为413 亿元，对应目标价39.30 元，维持增持评级。

    　　风险提示：营销推广不及预期、费用大幅增加、原材料成本大幅上涨、估值下滑。

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