事件描述

    　　近日，今世缘发布2022 年年报及2023 年一季报。经公司核算，2022 全年/23Q1 公司实现营业收入78.85/38.02 亿元，同比增加23.1%/27.3%； 2022 全年/22Q1 实现归母净利润25.03/12.55 亿元，同比增加23.3%/25.2%。整体表现符合市场预期。

    　　产品结构持续优化，省外市场逐步突破

    　　分产品来看，2022 年公司特A+类/特A 类/A 类及以下分别实现营业收入51.97/20.93/5.55 亿元，同比增加24.8%/22.1%/13.3%。量价拆分来看， 特A+ 类/ 特A 类/A 类及以下销量分别变动+28.4%/+29.2%/+8.2%，吨价分别变动-2.8%/-5.5%/4.6%。整体来看去年公司百元以上产品保持了较快的销量增长，同时受制于经济环境与消费能力变化，该价格带价格整体小幅下滑，此外大众及以下价格带产品整体结构向上拉升。23Q1 公司特A+类/特A 类/A 类及以下分别实现营业收入24.29/11.11/2.45 亿元，同比增加25.0%/34.1%/19.8%。

    　　300 元以上产品延续了较高增长，同时受春节期间大众价格带消费旺盛影响，50-300 元价格带产品增长超过30%。

    　　分区域来看，公司2022 年省内/省外分别增长23.6%/16.1%，其中省内淮安、南京区域高基数上实现高增长（+24.4%、+23.2%），苏中区域实现快速突破（+31.6%）；23Q1 省内/省外分别增长26.3%/40.3%，省外实现了高速增长，省内表现也较为亮眼，各区域均维持了22%以上增速，其中苏中地区继续放量大增42.3%。

    　　结构向上拉升毛利率，现金流表现亮眼

    　　盈利能力方面， 2022 全年/23Q1 综合毛利率分别为76.60%/75.39%，同比增加1.99/1.09pct，预计与公司百元以上产品结构提升有关。费用率方面小幅增长，2022 全年/23Q1 期间费用率同比增加2.34/2.34pct，主要系销售费用率提升较快。综合来看，公司盈利能力维持相对稳定，23Q1 归母净利率小幅下滑0.54pct。

    　　其他方面，公司一季度经营性现金流净额同比增长46.6%，销售回款同比提升33.7%，现金流表现亮眼；截至3 月末合同负债11.43亿元，环比季节性减少，同比保持稳定。

    　　投资建议

    　　公司确定2023 年经营目标为总营收100 亿元左右，净利润31亿元左右。我们认为公司当前省内势能向上，省外逐步突破，产品结构有望在6K 带动下进一步升级，预测公司2023 年-2025 年营业收入增速为27.1%/24.1%/21.6%，归母净利润增速为25.1%/25.0%/22.9%，对应EPS 预测为2.50/3.12/3.84 元，对应PE 分别23/19/15 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）消费修复不及预期；

    　　（2）省内竞争加剧；

    　　（3）省外推广进展缓慢。

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