受内外部环境因素影响，22 年业绩承压。公司2022 年全年实现营收收入188.20 亿元，同比增长2.77%，其中教育产品和服务实现收入61.61 亿元（占总营收32.74%），同比增长2.56%，毛利率降低2.27pct；开放平台实现收入27.81 亿元（占总营收14.78%），同比降低6.92%，毛利率提升7.02pct；信息工程实现收入26.47 亿元（占总营收14.07%），同比降低7.15%，毛利率提升2.57pct；运营商相关业务实现收入20.97 亿元（占总营收11.14%），同比增长50.53%，毛利率降低8.12pct。2022 年公司营业收入仅小幅增长，未达预期的主要原因包括：1）社会经济的特殊环境较大程度上延缓了公司相关项目的实施、交付、验收等相关工作的进度，尤其2022 年第四季度超过20 个项目、超过30 亿元合同延期（但相关项目并未取消）；2）公司在2019年被列入美国实体清单后，2022 年10 月7 日被再次极限施压，从供应链到相关的合同签署需要调整的过程，也影响了当期订单签订的节奏。2022 年归母净利润为5.61 亿元，同比降低63.94%；扣非归母净利润为4.18 亿元，同比降低57.31%，主要原因是公司在教育、医疗等持续运营型根据地业务的合作平台拓展投入、新产品研发以及核心技术自主可控和国产化适配等方向新增投入约8 亿元，其他影响因素还包括公司持股的三人行、寒武纪、商汤等金融资产因股价波动导致公允价值变动收益金额较2021 年减少5.82 亿元；经营性净现金流为6.31 亿元，同比降低29.37%；销售毛利率为40.83%，同比增长0.3pct。2022 年销售费用率为16.81%，同比提升2.11pct；管理费用率为6.52%，同比提升0.5pct；研发费用率为16.53%，同比提升1.08pct。

    　　公司预计从23Q2 开始实现收入和毛利正向增长。公司23Q1 实现营收28.88亿元，同比下滑17.64%；归母净利润-0.58 亿元，同比下滑152.26%；扣非归母净利润-3.38 亿元，同比下滑331.82%，主要原因包括：1）由于2022年12 月和2023 年1 月特殊的社会经济客观环境以及随后的春节假期，较多大项目在23Q1 的签单、实施、交付、验收等工作进程出现了延迟，影响了收入的实现进度，23Q1 的社会经济环境冲击属于短期冲击，不影响公司长期经营基本面；2）由于美方的施压，从供应链到相关的合同签署需要调整的过程，主要调整已基本完成；3）公司于2022 年12 月15 日启动了“1+N 认知智能大模型专项攻关”，于2023 年5 月6 日正式发布讯飞星火大模型，该项目的新增投入一定程度上影响了23Q1 的利润。经营现金流-16.68 亿元，同比降低41.13%；合同负债10.86 亿元，比2022 年12 月31 日增加0.34 亿元。

    　　深度参与互联网产业格局重塑，攻关“讯飞星火大模型”筑牢技术底座优势。2022 年12 月，科大讯飞启动了“1+N认知智能大模型技术及应用”专项攻关，其中“1”指的是通用认知智能大模型算法研发及高效训练方案底座平台，“N”

    　　指的是将认知智能大模型技术应用在教育、医疗、人机交互、办公、翻译等多个行业领域。科大讯飞有信心在中文认知领域形成独特优势，同时在教育、医疗等多个行业领域形成业界领先的深度创新应用。公司在2023 年5 月6 日举办了“讯飞星火认知大模型”成果发布会，除了发布“讯飞星火认知大模型”之外，还有星火认知大模型在公司现有产品上的商业应用成果：大模型+AI 学习机：AI 像老师一样批改作文，像口语老师一样实景对话；大模型+讯飞听见：录音一键成稿，一分钟输出流畅会议文案；大模型+智能办公本：根据手写要点自动生成会议纪要；大模型+智慧驾舱：车内跨业务，跨场景人车自由交流；大模型+数字员工：基于自然语言生成业务流程和 RPA（RPA 即机器人流程自动化），帮助企业员工完成大量重复性工作；大模型+开放平台：联合各行业合作伙伴共建大模型生态，首批接入来自 36 个行业的 3000 余家开发者。

    　　“星火大模型”的三个重要时间点。公司董事长在发布会上表示，2023 年6 月9 日科大讯飞24 周年庆时，“星火”会通过类搜索插件突破开放式问答，即实时问答，多轮对话能力、数学能力也将升级。8 月15 日，“星火”的多模态能力、代码能力会上升一个“大台阶”，并将开放给客户。10 月24 日，“星火”大模型将能够在通用大模型能力上对标ChatGPT，“在中文上要超越ChatGPT，英文上达到相当的水平。”

    　　盈利预测与投资建议。公司坚持“顶天立地”的发展战略，稳中求进，持续加强根据地建设和系统性创新，核心技术底座自主可控，为未来夯实了可持续发展的基本面。同时，在人工智能应用布局成果与示范验证效果持续显现的强力支撑下，公司经营在经济下行等严峻形势下经受住考验。我们预计，公司2023-2025 营收分别为254.47/331.60/417.09 亿元，归母净利润分别为17.44、25.63、34.66 亿元，对应EPS 分别为0.75、1.10、1.49 元。综合考虑，给予公司2023年动态PS 7-8 倍，6 个月合理市值区间为1781.31-2035.79 亿元，公司当前股本为23.23 亿股，对应6 个月合理价值区间为76.68-87.63 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：大模型落地或商业价值不及预期；订单增长不及预期；AI 技术研发不及预期，商业化应用落地进程缓慢；市场竞争加剧等。

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