国内领先的物流综合解决方案提供商，业绩有望持续修复。

    （1）公司前身是“长兴诺力”，通过收购中鼎集成和法国Savoye，从轻小型搬运车辆设备制造商不断拓展至内部物流综合解决方案提供商，成为国内龙头企业。

    （2）两大业务板块智慧物流系统和智能智造装备的营收规模平分秋色，2021 年受原材料和全球疫情影响，公司盈利能力有所下滑，2022 年公司毛利率修复0.79pct 至20.24%，净利率提升0.75pct 至5.74%。公司期间费用率整体维持稳定，未来公司管理优化，有望带动毛利率和净利率继续修复。

    （3）家族式企业股权集中，核心人员股权激励充分。公司控股股东、实际控制人为丁毅及其直系亲属合计持有公司35.64%股权。公司高管持股，且公司于2021 年12月授予法国SAVOYE 及下属八家子公司核心人员和高层股权激励，充分激发管理层潜力。

    智慧物流：国内物流系统提供商龙头，盈利向上拐点已现。

    （1）国内智慧物流行业千亿市场，已进入加速落地阶段。根据CIC 灼识咨询，2022年中国智能物流装备市场规模为829.9 亿元，同比增长16.1%。其中新能源、快递快运、快消领域的市场规模最大，分别为123、122、105 亿元。我国智能物流设备渗透率尚不足30%，预计2027 年中国智能物流装备市场规模可达到1920.2 亿元，未来五年CAGR 高达18.3%，其中新能源行业未来五年CAGR 为33.1%。

    （2）对比行业内其他上市企业，公司具备技术、体量、经验、品牌优势。对比9 家物流自动化上市企业，诺力股份的营收和订单规模最大，应收账款和存货周转天数居于行业领先水平，资金回收情况显著优于同行。2022 年度新签物流订单45 亿，在手订单64.55 亿（不含税）。已累计完成相关物流系统工程案例超过 2000 个，客户分布广泛，具备多行业的案例积累和经验优势。

    （3）两家主要物流子公司出现边际变化，物流板块盈利有望修复。诺力股份的ROE水平在同行业上市公司中领先，但2022 年净利率仅为5.7%，低于行业8%左右的平均水平。中鼎集成优化管理团队效率提升，23 年一季报净利率修复至6.4%；随着原材料价格回落和运营收入增加，法国Savoye 的盈利能力有望持续增强。

    叉车：传统小车业务地位稳固，打造大车第二增长极。

    （1）经济和环保优势之下，叉车锂电化趋势明确。相较于燃油叉车，电动叉车更经济环保，我国电动叉车占比从2011 年的26.51%提升到2022 年64.39%，锂电叉车渗透率从2017 年的2%提升至2022 年的41%。

    （2）国产叉车海外渗透率仍低，锂电叉车出口走向全球。国产叉车走向全球，短期受益于交期和锂电产业链价格优势。长期而言，锂电化趋势之下，国产叉车和全球龙头的差距缩小，有望重塑叉车行业格局。

    （3）公司小车的市场地位极强，“大车战略”开启第二增长极。公司轻小型手动搬运车销量全球第一，电动仓储叉车销量国内前三。把握锂电叉车出海趋势，公司计划新建3 万台大车产能，预计2 年内投产实现年销售收入30 亿元。发布新品保障大车战略实施，与杭叉、合力差异化竞争，借助小车积累的渠道和ODM/OEM 资源，形成独特的出口竞争力。目前公司大车市占率尚不足4%，随着大车产能逐步释放，未来成长空间巨大。

    盈利预测：我们预计2023-2025 年公司营收分别为79 亿元、100 亿元、124 亿元； 分别同比+18%、+27%、+24%；归母净利润分别为5.08 亿元、6.76 亿元、8.86 亿元，分别同比+26%、+33%、+31%；EPS 分别为1.90 元、2.53 元、3.31 元；按照2023 年5 月13 日股价对应PE 分别为10.4、7.8、6.0 倍，给予买入评级（首次）。

    风险提示：海外经济下行而导致需求减少的风险；汇率波动的风险；公司资源整合及规模扩张后带来的管理风险；原材料价格波动导致的成本上升风险；核心技术和管理人员流失风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业市场规模测算偏差风险。

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