事件：今世缘发布2022年年报及2023年一季报。公司22年实现营业收入78.88亿元，同比增长23.09%；实现归母净利润25.03亿元，同比增长23.34%，其中，2204实现营业收入13.70亿元，同比增长27.62%；实现归母净利润4.21亿元，同比增长27.54%，公司2301实现营业收入38.03亿元，同比增长27.26%；实现归母净利润12.55亿元，同比增长25.20%。

    　　整体业续符合此前业绩预告。春节以来，大众聚饮消费场景复苏，宴席回补带动大众价格带白酒消费亮眼，江苏地区大众宴席恢复趋势较好，公司对开、四开产品精准卡位省内主流价格带，实现春节开门红：同时，加快系产品和省外布局，为全年百亿目标的实现打下坚实基础，2301开门红，百亿目标稳步推进。收入缩来看，公司22年实现营业收入78.88亿元，同比增长23.09%，其中，2204实现营业收入13.70亿元，同比增长27.62%；公司2301实现营业收入38.03亿元，同比增长27.26%。

    　　分品类来看，22年公司白酒收入78.46亿元，同比增长23.18%；特A+类实现收入51.98亿元，同比增长24.78%，收入占比提升0.85pct至66.25%，其中，销量同比增长28.4%，吨价同比下降2.82%；特A类实现收入20.93亿元，同比增长22.12%，收入占比下降0.23pct至26.68%，其中，销量同比增长29.17%，吨价同比下降5.46%。2301特A+类实现收入24.29亿元，同比增长25.01%，收入占比下降1.10pct至64.13%；特A类实现收入11.11亿元，同比增长34.18%，收入占比提升1.53pct至29.34%。分区域来看，22年公司省内实现收入73.35亿元，同比增长23.6%，收入占比为93.4%；省外实现收入5.19亿元，同比增长16.07%，收入占比为6.6%；省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海地区分别实现收入15.81/19.44/10.12/11.44/8.75/7.79亿元，分别同比+24.45%/+23.18%/+18.86%/+31.58%/+15.56%/+28.59%。2301公司省内　　实现收入35.18亿元，同比增长26.25%，收入占比为92.87%；省外实现收入2.7亿元，同比增长40.3%，收入占比提升0.67pct至40.34%；省内淮安/南京/劳南/苏中/盐城/淮海地区分别实现收入6.89/10.70/3.81/4.67/4.14/4.97亿元，分别同比+25.44%/+22.05%/+29.38%/+42.29%/+22.69%/+24.13%。分渠道来看，22年公司省内经销商增加65家至460家，省外减少34家至585家。利润端来看，公司22年实现归母净利润25.03亿元，同比增长23.34%，其中2204实现归母净利润4.21亿元，同比增长27.54%，公司2301实现归母净利润12.55亿元，同比增长25.20%。利润率方面，公司22年毛利率为76.60%，同比提升1.98pct；公司23Q1毛利率为75.40%，同比提升1.09pct，主要原因为产品结构优化升级所致。公司22年实现净利率31.73%，同比提升0.07pct，主要原因为毛利幸提升/税率下降所致。公司2301实现净利率33.01%，同比下降Q.54pet，主要原因为销售费用率上升所致。期间费用率方面，公司22年销售费用率/管理费用率/税率分别为17.62%/4.57%/16.19%，分别同比+2，53pct/+0.07pet/-1.05pct。

    　　公司2301销售费用率/管理费用率/税率分别为15.92%/2，32%/14.96%，分别同比+2.88pct/+0.16pct/-0.95pct，现金流方面来看，公司2301经营活动现金流量净额为8.97亿元，同比增长46，56%。公司2301销售商品提供劳务收到的现金为31.27亿元，同比增长33.69%，收现情况较好。

    　　2301末预收款约为12.92亿元，环比下降10.14亿元，主要原因为前期预收款发货。从中长期来看，公司战略定位清晰，四开卡位省内主流价格带的同时加大V系培育，布局下一个主流价格带：加快省外招商布局，为全国化逐步蓄力；股权激励落地，彰显经营信心；随着消费场景的逐步恢复，婚喜宴回补需求较为旺盛，公司对开、四开等核心单品有望能续受益消费复苏；V系培育和全国化拓展有望保持公司发展势能，助力公司全年百亿枚入目标的实现。

    　　公司盈利预测及估值：春节以来，大众聚饮消费场景复苏，宴席回补带动大众价格带白酒消费亮眼，江苏地区大众宴席恢复趋势较好：公司对开、四开等核心单品有望继续受益消费复苏；V系培育和全国化拓展有望保持公司发展势能，助力公司全年百亿收入目标的实现。预计23/24年营业收入分别为100.18/124.22亿元，同比增长27.00%/24.00%；归母净利润分别为31.12/38.17亿元，同比增长24.34%/22.67%；EPS分别为2.48/3.04元，对应PE24/20倍，给予“买入”评级。风险提示：食品安全问题、消费复苏不及预期、行业监管政策变动等带来的风险。

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